代理成本、控股权性质与跨部门补贴分析报告.pdf

No．260—73 1672-0334 V01．27 第27卷第2期 管理科学ISSN of Science 2014年3月 Journal March，2014 Management 代理成本、控股权性质 与跨部门补贴 万 伟，曾 勇，李 强 电子科技大学经济与管理学院，成都611731 摘要：企业集团通过内部资本市场可以将资源从低融资约束部门转移输送至高融资约束 部门，以缓解后者的资金约束程度，同时导致跨部门补贴问题，集团总部对跨部门补贴双方的 投资一现金流敏感性将产生不同的影响。基于2003年至2010年中国A股上市公司的7181个年 度样本数据，采用OLS多元回归和固定效应模型等实证研究方法，从投资一现金流敏感性角度 检验中国企业集团的跨部门补贴及其影响因素问题。研究结果表明，中国企业集团存在明显 的跨部门补贴现象，部门经理层代理成本的增大既能减轻集团对补贴方的资源转移程度，又 能减弱集团对被补贴方融资约束的缓解作用，说明跨部门补贴主要在经理层代理成本较低的 部门之间进行。大股东代理成本即控制权与现金流权的分离加重了补贴提供方的资源转移 程度，却促进了被补贴方融资约束的缓解；控股权性质从非国有控股到国有中央政府控股，企 业集团的跨部门补贴问题逐步减轻。 关键调：代理成本；控股权性质；跨部门补贴；企业集团；内部资本市场 中图分类号：F275 文献标识码：A doi：10．3969／j．issn．1672—0334．2014．02．006 文■编号：1672—0334(2014)02—0060—14 l 引言 能在部门之间转移资源对弱势部门进行补贴。但 企业集团普遍存在于新兴经济体中…，中国在 Stein旧。认为，总部经理为了最大化自身利益，仍有动 改革进程中也涌现出大量的企业集团。集团总部拥 机控制分部经理的过度投资行为，这意味着分部经 有控制权，可以通过内部资本市场在部门或成员企 理的代理成本对跨部门补贴具有影响。 业之间进行资源调配。Stein‘21认为内部资本市场相 在中国，由于股权比较集中，总部经理往往按照 对外部资本市场具有信息优势，可以更好地进行资 集团大股东(指拥有成员企业控制权的控股股东) 源配置。但Scharfstein等∞1认为，内部资本市场存在的利益进行决策，因此大股东的代理成本也会影响 跨部门补贴问题(被称作交叉补贴)，即集团总部从 跨部门补贴。已有研究表明，控股权性质(即企业是 优势部门转移资源对弱势部门进行补贴，导致投资 否国有控股、国有控股企业所属政府层级)对企业在 机会不好的部门投资过度，而投资机会好的部门则 外部资本市场上的资源获取能力和经理层的代理成 投资不足，从而损害内部资本市场效率，并影响集团 本均有影响‘7。91，进而对集团的跨部门补贴产生影 J。 和成员企业的公司价值H。5 响。检验两类代理成本和控股权性质对于跨部门补 Scharfstein等po和Bernardo等∞o认为，跨部门补贴贴的影响，有助于分析集团内部资本市场的资源配 主要源于集团型企业存在的双层委托代理问题，经 置规律，从而为改善内部资本市场效率提供借鉴。 理层(包括总部经理和分部经理)是股东的代理人， 而分部经理是总部经