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我国股票市场与经济波动关系实证研究 摘要 从2004年上半年开始，我国股票市场进入了新～轮的空头市场，股市何去 何从更加倍受争议，也引起了社会广泛的关注。然而，在这争议的背后，人们似 乎义毫无例外地保留了一项预设：股票市场本身的不成熟和非理性。由此，人们 已经或正在达成‘致，股权分置是股市问题的症结所在。然而，这种“预设”是 否具有合理性，它所依据的观点——股市的非正常波动、与经济周期相背离是否 确实如此，这些都仍是值得研究的问题。而这些问题只有在我国股票市场与经济 波动的关系中找到答案。 本文简要介绍了西方经济增长理论的演进‘i不同市场条件下股票市场价格 的波动模型，着重对内生增长理论进行了详细和非技术性的阐述，回顾及总结了 国内外相关研究和实证检验。内生增长理论隐含着资本发展对经济的增长有长期 稳定的促进功能，并强调储蓄在长期经济增长中的作用。而金融的发展正是为提 高储蓄牢提供了一个平台，降低了交易成本。股票市场可以直接将投资者本期的 节约储蓄转化为生产的投资。从理论上来讲，金融的深化、股票市场的发展对于 长期的经济增长有正的相关关系。围内外经济学家和学者们提出许多理论和模型 试图说明股票市场与经济之间的这种关系，进行实证检验，然而，却缺乏～致的 结论。 在基于前人研究成果的基础上，本文以内生增长理论作为理论基础，采用客 观和详实的数据资料对我国股票市场与经济的波动从空间与时间两方面进行了 较为深入的研究。空间方面，本文通过构造波动衡量指标，分别对我国股票市场 与经济的波动幅度进行了训算，并划擞据结果进行处理分析，发现我国股票市场 价格的波动与经济的波动存在着关联，在～定程度上股票价格的波动对应于经济 的波动。时间方面，本文基于道氏理论对股票价格走势加以严格的定义，从而采 用客观而一致的标准对我国的殷票市场价格走势进行归类，避免了学者们通常在 对股票价格走势划分上的主观随意性；对于经济景气循环周期的划分，则采用国 家信息中心发布的景气数掘，避免了使用单一指标带来的难以反映我国经济变动 情况的弊端。在客观地对我国股票市场波动周期及经济波动周期进行归类的基础 上，对两者周期的期间长度、循环转折点的变动时间加以比较，与大多数结论不 同，除特殊情形外，我国股票市场可以反映经济的波动状况，同国外发达国家股 票i仃场一样具有经济“晴雨表’’的功能。进一步地，本文认为，政府对我国股市 的非正常波动及股市偏离经济周期运行应负主要责任，而且，政府对股票市场功 能的错误定位是我国股票市场难以发挥对经济增长促进作用的原因。 关键词：内生增长理论：股票市场波动：经济波动 A ofthe betweenthe study relationship positive inthestockmarketand inChiRa fIuctuation economy Abstract thefirsthalfofthe bearmarketisseeninChina．Ithas Since 2004，another year andhotissuewherethestoremarketis becomethecontroversial the existsthesame thatthe despitecontroversy,there judgmentamongpeople fluctuationinthestockmarketisdeviantfromtheeconomic thusthestock cycle，and marketisimmatureand