第二章：资产经营的一般模式要点解析.ppt

* 现金资产 证券资产 实 体 资 产 证 券 资 产 信 贷 资 产 证券化 * 广义资产证券化 实体资产证券化： 直接上市：发行上市、分拆上市、异地上市、介绍上市。 间接上市：买壳上市、借壳上市。 债券上市； 股权投资基金上市； 不动产证券化（REITs）。 信贷资产证券化（狭义资产证券化）：MBS、ABS 证券资产证券化:各种证券衍生产品 现金资产证券化:各种投资组合,代表了证券市场的需求;而前三种证券化代表了证券市场的供给,四者共同构成了完整的证券市场. 资产证券化 * 资产证券化不仅是一种技术创新、工具创新，更是一种思维观念、一种分析方法。 资产证券化是资本市场运作的高级形式；企业重组是资本市场运作的普遍形式。 资产证券化是中国资本市场的重要发展趋势之一，有着广泛的运用前景。 资产证券化 * 四种资产不仅可以概括个人和企业的资产，而且可概括一个国家的资产 资本市场的运作乃至整个经济的发展都可以看成是这个“四轮驱动”的作用，因此我们可以把它当作“超一般均衡模型” 什么叫资产重组？也即这四种资产的各种组合转换形式 资产运营的一般模式有丰富的意义。 资产证券化 * 一个核心原理 基础资产的现金流分析 三个基本原理 资产重组原理 风险隔离原理 信用增级原理 资产证券化 * 一个核心原理：现金流分析 一个核心原理是指被证券化资产（或基础资产）的价值评估和现金流分析的理论和技术。任何资产的价值都由其所产生的未来的现金流决定的，但评估资产价值的方法却有很多、很复杂（例如：HEDONIC PRICE MODEL）。 概括来讲，主要有三种价值评估方法：贴现现金流估价法、相对估价法和期权估价法。但我们更推崇实物期权（REAL OPTION）的方法。 被证券化的资产可以采取多种形式，但这些资产必须具备一个先决条件——能产生可预见的、稳定的未来现金流。所以，从表面上资产证券化似乎是以基础资产为支撑（ASSET-BACKED），但实际上是以资产所产生的现金流为支撑的，这是资产证券化的本质和精髓。换句话说，资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。因此，现金流分析成为资产证券化理论的核心原理。 资产证券化 * 三大基本原理 资产证券化的三大基本原理分别是“资产重组原理”、“风险隔离原理”和“信用增级原理”。 任何一项成功的资产证券化，必须要对基础资产进行成功的重组以组成资产池，并实现资产池和其他资产的风险隔离，同时，还必须对资产池进行信用增级。 实体资产证券化（比如企业上市）如此，证券资产证券化和信贷资产证券化也同样如此。随着资产证券化形式的不断发展，这三个原理的重要性和基础性更为明显，尤其在狭义资产证券化中得到了最充分的体现。  资产证券化 无形资产的运营组合运用于所有的资产经营之中 无形资产的证券化 是将无形资产转化为证券资产的过程，如果无形资产转化为可交易的证券资产，它就实现了未来收益的证券化，方便了交易过程。公司上市、借壳上市、买壳上市是实现无形资产证券化的具体手段。 无形资产证券化需要很高的技巧,不仅是无中生大有,而且需要天大时、地大利、人大和的外部因素的配合，因此也常常归为“运气”成分。 * * 1 现金资产信贷化 1.4 基于道德风险的信贷配给 分析思路类似于基于逆向选择的信贷配给 模型假设 企业行为最大化 银行行为的最大化 1 现金资产信贷化 1.5 信贷配给的解决方案 信誉：解决信贷配给的关键手段，最有效、成本最低。将企业分为“存在良好信贷记录”和“没有良好信贷记录”两类。 关系:关系融资是根据借款人的一些“软性”的信息决定信贷利率和其它条款，从而形成借款人和贷款人之间的一种特殊的融资关系； 组织创新:通过社会制裁等发挥担保物的作用，从而进行团体贷款等； 抵押；非常适用而有效； 2 实体资产信贷化 2.1 基本概念 将一种实体资产转变为一种信贷资产； 2.2 可能路径 股权回购协议（股转债），PE常用的退出方式（另述）； 实物的金融租赁； “打工”生涯：一种新视野。 2 实体资产信贷化 2.4 金融租赁的核心原理 金融租赁以通用性设备为主、专有设备为辅； 信用提升原理； 纳税节俭原理； 灵活的财务安排原理； 销售管理功能； 2 实体资产信贷化 2.5 中国金融租赁业的问题和