經理人對企業融資的干擾性行為研究--以台灣上市企業為例.pdfVIP

缝理人封企柒融资的干援性行稳研究 一以台湾上市企菜南例 碾千罢Chien．Yun Chang(修平技衍挈院财耪金融系助理教授) 周建新Jian-HsinChou徊立高雄第一科技大旱凰隐管理舆保险系教授) Lin馒I立高雄第一科技大旱凰除管理舆保隐系硕士生) 林恒有Heng-Yu 摘要 本研究聚焦於缀理人封於企莱翠债管道逶挥的差巽，以期了解企桨骚行公司偾或向银行借款畴所虚生的 宣告效果；韭加入经理人的干攫性行捣，择畴舆盈馀管理，榆黢缝理人封於企棠皋偾方式之泱策，是否畲因 市埸利率改燮而调整；造而针封经理人的盈馀管理行捣，骏恙企桨封於翠债模式的逶挥，是否存在著盈馀管 理行羯。此外，本文监就企桨利息成本舆皋债宣告效果，分析债槿人舆股柬是否相信经理人的盈馀管理行鸯。 寅遥致现圜内可蒋换公司偾、普通公司债的平均巽常辗酬，在宣告日後仍以负向居多；也印趣了造行畲 计盈酴管理及寅耍盈馀管理的企蕖，其累稹昊常辗酬率呈现下跌趋势。最後，本文袋现在市埸利率走低畴， 可辖换公司偾的骚行使企菜经理人有足麴空同舆勤橇适行盈馀管理之行耦。 网键祠：宣告效果、择晴行羯、盈馀管理 壹、尊耠 随著圜内虚紫日超成熟、债券市埸的骚展舆银行髓系的健全，企柒封银行融资舆债券驶行二大融资管道， 日益重视舆依赖，韭已缝成舄圜内上市桎企棠取得资本市埸资金的重要来源之一。因此针封前述企桨翠偾的 相网谶题，造行更遣一步的封谕舆研究，寅有必要性。雎然圜内企棠主要二大债榷融资管道菊赣行公司债舆 银行借款，然而企菜究竟是偏好透遇骚行公司债，或是利用银行借款造行融资活勤，封於一固的债券市埸或 是银行髓系，都将造成重大深逮的意羲。 et．al 行放款宣告封企巢龠麈生正向的超额鞭酬率，但是若企菜直接谈行公司债，刖畲尊致企檠股惯下跌。Datta (2000)亦裴现企桨宣告敦行公司偾，舍颢著地壁抑公司股便。但是，弱何企桨仍顾意不断地敦行公司债，使 公司偾市埸不断地成畏；遣靛明了骚行公司债封於企紫虑有其特殊之意羲，蓝非完全不利於企桨，故值得吾 人封於企棠敦行公司偾之勤横，再次造行更深一眉之探究。 近年东静多文献皆指出，企檠经理人捣了逵到特定目的，舍操缀企檠损益以美化财耪辗表，稻之捣盈馀 管理。在资氰不封稻愈殿重的市埸，企棠愈存在著操控盈馀的勤横；其将尊致投资入面封企檠现金增资畴， 容易受到盈馀膨服的影智，而高估股票的儇值，也使企菜缝理人有更多操弄欺祚(Cheating)投资人的空同。缝 理人在三獯情沉下较容易有欺祚投资人的行鹅：(I)企檠本身具有高度负债；(2)具有盈鳔管理行捣之企檠；及 (3)市埸利率走高的畴横。本研究欲利用盈馀管理的觏黠，东秤析企桨融资翠债之管道；换言之，本研究基於 公司偾市埸的资讯不封稻程度，速高於银行借款市埸的角度上，弑固将企桨鞍行公司债之主要勤橙，定位在 缝理人羯了避免银行益督，以期能麴有效地徒事盈馀管理之手段。由於企桨襞行公司债的夤向宣告效果，以 及企桨仍不断地探用公司偾募集资金所虚生的理输舆寅耪街突；本研究将根撩公司偾赣行市埸鞍银行借款市 埸存有鞍殿重之资飙不封稻特性，提出缝理人之所以短缜霰行公司债，主要原因是因捣公司债市埸具有鞍殿 重的资飙不封稻；其将更能提供缝理人成功操控企桨盈馀的平台，以顺利取得企棠所需的曰檩篝措金额，以 及最小化融资成本。 本研究提出新的架耩，针封企莱襞行公司债负债融资泱策，再次验趟企桨赣行可祷债、普通公司债及银 行借款等三獯翠债方式之宣告效果，蓝加入考量缝理人皋债行药是否存在著择畴行揭；接著再分别探讨企棠 缀理人，针封不同的融资泱策，基於棰大化筹资金额舆棰小化利息成本的考量，是否舍徒事盈馀管理，以降 低利息成本。最後，再梭验股柬舆债檀人，是否舍相信企棠的盈馀管理，而给予企桨较缝滂的利息成本或正 向的股便反虑，以期能更完整地晾解企菜逶挥犟债形式之勤横舆效果。 本研究期望逵到以下三佃主要目的：(1)再次探封企篥晕偾管道之宣告效果，监加入企桨晕偾之挥畴行泰， 桧黢不同利率走势下，企桨犟债管道之宣告效果有燕差