09债项评级-2教案分析.ppt

* * (二)融资结构的信用分析2.法律结构分析(4)证券化主要参与人的法律关系 ①发起人 ②服务商 ③受托人 ④投资人 ⑤SPV(特殊目的载体,特殊机构，发行人) * * (二)融资结构的信用分析2.法律结构分析(4)证券化主要参与人的法律关系 ①发起人 发起人是资产证券化产品的起点，信用评级机构要分析发起人以往的经营状况、贷款发放的标准、信用状况及总体稳定性等，了解其全部的风险，以评估证券的整体信用等级。如果证券发行人就是发起人下属的一个子公司，一旦发起人出现无力偿债的情况，那么在法庭清理过程中，法院就会裁定将发行人和发起人的资产与负债合并，这样会造成由于法院的判决而延误还本付息。所以为了防止这样的实体合并的风险，信用评级机构会提出一些要求：发起人要有自己独立的办公场所、公司经营记录和账目；发起人的经营活动全部由发起人的董事会授予，且经营稳定；发起人有合理的资金结构，而且发行证券是出于合理的目的；发起人的信用状况良好。 * * (二)融资结构的信用分析2.法律结构分析(4)证券化主要参与人的法律关系 ②服务商 应收账款的服务商负责资产池的日常管理工作，并且经常通过某种形式的现金垫付机制来支付证券化交易。而且，服务商还可能负责将未来支付给投资者的资产收益再投资于短期项目。 信用评级机构可以从以下七个方面来评估服务商：服务历史、服务经验、服务能力、发起的情况、人力资源情况、财政情况、竞争环境。 * * (二)融资结构的信用分析2.法律结构分析(4)证券化主要参与人的法律关系 ③受托人 受托管理人是指资产证券化交易中的第三方利益的代表，将从服务商、担保人和其他第三方那里收取资金并按协议的规定偿付给投资者。如果在信托中利用了SPV或受托人相似的主体，那么他们都应接受信用评估。在交易合同中应规定：受托人从服务商获得收入，必须立即存入一个信托账户，以确保与交易有关的资金和受托人的自有资金不会混淆；如果暂时不向投资者支付而进行再投资，那么投资资产必须是高信用等级的，并且其到期日不能晚于向证券持有者的偿付期；受托人也不能在未提前安排好可接收的继任者的情况下退出。 * * (二)融资结构的信用分析2.法律结构分析(4)证券化主要参与人的法律关系 ④投资人 投资人从担保资产中获得的收益大小取决于担保资产所有权的转让方式。 比如，在美国就区分了“第一完备索偿权担保”和“非完备索偿权担保”。 “第一” 是指投资者对担保资产享有第一优先索偿权；“完备”是指这一优先索偿权已被合法登记，从而可以保护投资者的资产所有权。此外，如果证券化机构中规定了储备金，那么投资者对于储备金就可以拥有“第一完备索偿权担保”。 * * 四、资产证券化产品评级的内容(二)融资结构的信用分析3.第三方信用支持分析 在证券化结构中一般会涉及许多第三方当事人(包括投资协议的担保者、付款代理人、投资银行、注册会计师、发行人顾问等)，他们的承诺和服务质量都会直接关系到证券投资者是否能够得到按时偿付。评级人员要对这些人通过的信用支持进行分析。 一般采用一种两步法来评估第三方承诺对结构融资证券风险的影响，首先估计第三方不履约或不恰当履约的风险，其次衡量这种风险的后果并加以量化。此外，第三方当事人的资信、经营经验及专业经验水准都是评估公司评估的对象。 * * 四、资产证券化产品评级的内容(二)融资结构的信用分析3.第三方信用支持分析 (1)还款代理人的信用支持 (2)信用支持者提供的信用支持 (3)有关法律的公平原则 (4)与第三方信用支持有关的法律风险 * * (二)融资结构的信用分析3.第三方信用支持分析(1)还款代理人的信用支持 在结构融资证券交易中，发行人往往只是专为发行证券而存在的一个实体，可能缺少必要的人员和设施来管理证券的日常业务，需要由第三方——还贷代理人来协助它做好这方面的工作。这包括基础资产组合的日常管理、确定基础资产的利率、管理基础资产债务人的资金偿还、催收拖欠款项等。还款代理人的职责还包括在基础资产(主要是各种贷款)出现拖欠时先垫付资金以保证流动性、监督其属下的子代理人的行为、将暂时闲置的资金用于短期再投资等。 * * (二)融资结构的信用分析3.第三方信用支持分析(1)还款代理人的信用支持 还款代理人的作用很重要，如果基础资产的质量不高，那么还款代理人就应该具有很强的催收欠款能力，否则基础资产违约现象就会增加；如果还款代理人资信不佳，陷于破产，他的资金可能会被法庭冻结，由他支付给发行人的资金也极有可能被法庭追回，