第六+资本成本.ppt

《财务管理基础》 筹资管理 学习目标 熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间的关系以及资本成本的影响因素 掌握债券、优先股、普通股、留存收益资本成本的计算方法 熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法 了解公司资本成本与项目资本成本的关系，掌握利用加权平均资本成本和边际资本成本进行投资和筹资决策的基本方法。 第一节 资本要素与成本计算 一、资本构成要素 （一）资本成本的含义 资本成本——公司筹集和使用资本而付出的代价（各种费用）。 二、资本成本计算模式 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率。 （一)债券资本成本 【例5-1】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 【例5-2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 810万元(每张债券面值为1?000元)，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%，考虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年为4.4%[ (1.09)1/2-1]。 (二）长期银行借款资本成本（rd） 【例 5-3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。 1。存在补偿性余额时长期借款成本的计算 2。借款名义利率与有效利率 (三）优先股资本成本（rp） （四）普通股资本成本（rs） 1. 现金流量折现法 2。资本资产定价模型 3。 债券收益加风险补偿率法 ▲ 评价： 优点：不需要计算β系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。 缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢价。 （五）留存收益资本成本（re） 第二节 综合资本成本 一、加权平均资本成本 （一）加权平均资本成本 ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 二、边际资本成本 ◆ 边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。 ◆个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响 ◆ 边际资本成本的计算程序 表5-8 筹资规模与资本成本预测 （3）确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点 表5- 9 筹资总额分界点及资本成本 表5- 10 不同筹资总额的边际资本成本 三、项目资本成本 ● 以公司资本成本作为项目资本成本应具备的条件 （1）计划拟进行的投资项目必须与公司历史上的投资项目具有相同的风险； （2）公司的财务政策不会因为新的投资活动而受到影响。 （1）发行新股前资本成本 图5-1 ABB 公司项目投资收益与资本成本 ● 根据项目资本成本进行投资选择时，应采用公司加权平均资本作为决策的依据，而不是以项目特定资本来源的成本作为决策依据（即使某个项目的资本来源是单一的）。 小 结 本章阐述了资本成本的概念、资本成本与投资收益的关系，分析了资本成本的构成内容和影响因素；着重介绍了债券、银行借款、优先股、普通股、留存收益等长期筹资方式资本成本的计算方法；分析了以账面价值权数和市场价值权数为基础计算加权平均资本成本的利弊；阐述了公司资本成本与项目资本成本的联系和区别，介绍了边际资本成本的计算方式及其在项目投资决策中的运用。 复习思考题 1。影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影响资本成本的高低？ 2。如何理解资本成本既是筹资者为获得资本必须支付的最低价格，又是投资者提供资本要求的最低收益率？如何将投资必要收益率调整为资本成本？ 3。如何确定债券、优先股和普通股的资本成本？它们之间有何联系和区别？ 4。普通股成本的估算方法有现金流量折现法，资本资产定价法和债券收益加风险补偿率法，如果按上述三种方法估算的结果不一，你如何进行选择？在确定每种估算结果的置信度时，你应考虑哪因素？ 5。公司资本成本与项目资本成本有何联系与区别？ 6。计算加权平均资本成本时可采用两种权数：账面价值和市场价值，你认为哪一种权数较为