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行业分析与公司研究思路简析 证券研究的目标：预测未来 用望远镜看前方，而非后视镜看后方。 价值驱动:多因素模型 分析方法与逻辑：三点共识 行业分析背景：与宏观经济周期密切相关 行业分析背景：与宏观经济周期密切相关 工程机械行业增长对固定资产投资周期的“路径依赖” 行业分析背景：与宏观经济周期密切相关 消费品行业则受宏观经济周期的影响较小。 产品生命周期曲线 产品生命周期与产业转移 行业具有完整生命周期---全球产业转移和贸易 发达国家的传统产业很可能在发展中国家是新兴产业 热水瓶是高科技产品吗？ 行业组织结构：传统厂商理论 行业竞争态势:白酒行业案例 行业分析提纲 行业生命周期分析 市场容量 市场增长率、需求增长率 产品的技术水平 产品品种 竞争者数量及进出壁垒 结论：行业生命周期的阶段判断 行业市场结构分析 供需关系 竞争者数量 各自市场份额 力量对比 行业集中度 行业发展的影响因素 行业对资源和技术的要求（资金密集型、劳动密集型、技术密集型） 行业技术发展趋势、技术进步前景 国家宏观政策对于行业的影响（鼓励、限制、无影响） 其他可能存在的制约因素 资源约束、环保要求、其他要求 上市公司行业分类 公司（股票）分析结构 公司评估：经营管理指标 同行业内企业经营管理水平的对比分析 公司评估：经营管理指标 公司评估:财务指标与估值 公司评估:财务指标与估值 公司评估:价值公司和数量公司的现金流量 价值矩阵——股票的种类 投资机会——四种股票会发生转换 现金流量折现估价：折现率反映了现金流量的风险度，是资产内在价值的衡量尺度。包括DCF、FCF、DMM等方法，取两阶段/三阶段增长模型。 经济附加值法（EVA)：公司是通过资本投资并取得高于资本成本的回报来创造价值的。 倍数估价：相对价值而非内在价值；包括市盈率（PE）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、市现率（P/CF）、 PEG、 EV/EBITDA等指标。 期权定价模型，适用于已经陷入困境的公司、自然资源公司、以及价值大部分来自产品专利的公司。 公司评估:财务指标与估值 特殊行业的一些另类估值法 软件业 企业研发费用（RD)相当重要，以RD衡量的指标，P/ RD 消费品业 为提升品牌价值不断投入营销成本，本质上等同于制造业的固定资产投资，将利润加上营销开支后再行估值。 公司分析提纲 研究报告的分类 此外，还有宏观类、策略类、债券类、基金类、衍生品和市场类等其他报告。 研究报告的主要内容（公司类） 完整的公司类深度研究报告应包括但不限于以下要点： 1.概括：概括要点，明确结论，包括公司优势、增长前景、负面因素、估值和评级； 2.三张财务报表的预测； 3.估值分析：应包括相对估值（国内外可比公司的PE、PB、PEG、息率等指标的比较）和绝对估值（可以采用DCF或DDM方法）。 3.公司优势所在：与可比公司相比公司在盈利能力、增长前景、经营模式等方面的优势，或者描述公司的竞争力； 4.风险因素：公司治理、财务状况等方面的潜在风险； 5.财务分析：分析公司财务的“健康状况”，其财务状况是良好还是处于困难之中。通过分析公司历史和未来的盈利、现金流、资产负债状况来判断其财务状况的变动趋势，可能的融资计划等。 6.盈利预测：对公司未来的收入、成本、费用等主要项目进行分解预测，最终形成全面的盈利预测基础。 7.公司背景：描述公司治理、产品结构、收入规模、在行业中的地位等内容 8．行业背景：描述行业现状及竞争格局 优秀研究报告应该具备的要点 明确而且在未来能够被验证为准确的观点； 完整和多层次的分析框架； 严密的逻辑推导； 详实的数据支持； 合适的数量化工具运用； 全面的国际化比较； 增添趣味性的时尚元素； 影响曲线——研究贯穿公司整个成长过程 必须注意的两大问题 掌握足够的资料与信息（基础） 掌握科学实用的研究方法（灵魂） 谨防: 资料堆砌，变成了文献综述； 非公开信息披露引起法律纠纷； 过份集中于上市公司本身财务和经营研究，忽略了上、下游，竞争对手等其他关键因素。 公司研究的目的 为投资策划服务 公司业绩增长(经典型) 重组 制度变革 其他（题材等） 盈利预测 估值 科学与实用相结合 定性分析与定量分析相结合 步骤一： 理透上市公司的公开材料 企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素） 资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定资产与在建工程） 主要产品种类及其经济数据(售价,成本构成等，必须把变动成本与固定成本分开考察) 主要业务的技术与流程（可采访技术专家） 主要业务与资产的会计处理 大股东和高管人员的情况 将尚不