Chapter对冲基金投资策略.ppt

第12章 对冲基金投资策略 对冲基金投资策略 对冲基金的投资策略是动态变化的：发现特定的市场机会，并随之积极地调整所持投资组合的头寸（包括多头和空头），以保证投资多样化下的高绝对收益（通常通过杠杆提高收益） 相对而言，大多数的共同基金在争取创造达到（理想状况下是超过）市场总体水准的收益时，在调整投资组合头寸（通常不含杠杆）上则不是那么的积极 对冲基金的投资策略主要有以下四类：套利策略、事件驱动策略、权益关联策略和宏观策略 前两类策略的目的通常是达到不受市场行情影响的稳定收益。采取这两类策略的基金管理人通过计算机建模和细致的研究分析，探寻相关联证券的价差异常之处，并积极利用衍生品对投资组合进行相应的调整 而后两类策略的收益率则会受到市场行情的影响，它们需要基金管理人在计算机建模和细致的研究分析后，对股票、债券、外汇、大宗商品的价格走势做出理性的预测 四类策略 投资策略越来越多样化 权益多头/空头 采取权益多头/空头策略的对冲基金管理人由单个公司的基本面分析入手，着重从公司所处行业、所在国家、竞争对手、宏观经济环境等几个角度研究其所面临的风险和收益 权益多头/空头策略的核心原理是将基本风险由市场风险转化为管理人风险，并利用技巧性的选股来产生阿尔法。为达到这个目的，基金管理人通常会同时买入和卖空相似的证券，意图在降低市场风险的同时利用证券之间的价格偏差获利 为降低波动性，基金管理人或是通过多样化投资，或是通过有选择的跨行业、跨地域投资来对冲单个公司不可分散的市场风险 不过最终的总体风险取决于该基金管理人究竟是把高收益放在第一位（投资较为集中化，杠杆率较高），还是将低风险放在第一位（投资较为多样化，杠杆率较低，采取对冲） 权益多头/空头 全球宏观 采取全球宏观策略的对冲基金，根据对股票市场和债券市场、利率、外汇、大宗商品的价格走势预测进行杠杆化投资 该策略还会运用远期、期权、互换等金融衍生品，这些衍生品的标的资产包括：股票，债券，大宗商品，贷款，房地产，与股票和债券市场、汇率、利率紧密相关的指数，与通货膨胀相关的金融工具 采取宏观策略的基金会重点关注经济前景，并分析全球资金流向、利率趋势、时局变动、国际关系、国别情况、政治与经济政策以及其他的系统性问题 乔治·索罗斯是一名享有盛誉的全球宏观策略投资者。1992年，他卖空了100多亿英镑，算准了英格兰银行既不愿意调高利率与欧洲其他国家一致，又不愿意采用浮动利率的心理 新兴市场 采取新兴市场策略的对冲基金把大部分的资金投在发展中（新兴）国家的公司证券或主权债务上 新兴市场这个词是用来描述经济和社会快速增长、走向工业化的国家 通常投资者会因为额外的风险而要求更高的收益率 固定收益套利 采取固定收益套利策略的对冲基金通过构造多种固定收益证券的多头/空头组合，利用固定收益证券市场的价格失衡获利 例如，历史上因为意大利债券期货市场流动性欠佳，外汇对冲后短期收益要低于流动性很高的美国国债市场的短期收益 然而，它们的长期收益是相差无几的 通过卖空相对较贵的美国国债并同时买入相对便宜的意大利债券期货，随着意大利债券期货和美国国债的到期收益率趋同，固定收益套利者最终从中获利 固定收益套利 另一个例子是30年期美国国债的新券和旧券 刚发行的30年期的美元国债（新券）与上个季度发行的29.75年期的美国国债（旧券）之间的流动性差距有时会造成这两种债券价格的微小差异 于是投资者便可买入便宜的旧券和卖空较贵的新券 考虑到这两种债券的价格在三个月之后趋同（都变成了旧券），该笔交易会给套利者带来利润 可转换证券套利 可转换证券可以被视作附有权益看涨期权的固定收益证券 其持有人有权利但无义务把它转换成固定数量的普通股 在到期日或到期日之前，当股票的价值大于债券的现金赎回价值时，可转换证券的持有人就会执行转换权利 可转换证券因此兼具债务和权益的双重特征，从而可能出现风险和收益不对等的情况 在持有人未将债券转换成发行人的普通股前，发行人有义务支付给持有人固定的票面利息，如果转换权利最终未被执行，发行人还须支付债券的本金 可转换证券的价格受到市场利率、发行人的信用风险、发行人的股票价格及其波动性的影响 可转换证券套利 可转换证券套利策略是指同时买入可转换证券和卖空（即卖掉借入的）该债券所对应的股票，是一种市场中性投资策略。 采取这种策略的投资者计划利用可转换证券定价的相对不合理之处来赚取利润，而“相对不合理”是就可转换证券发行人的股票看涨期权而言的 此外，若投资者能够通过动态对冲交易的方法合理地调整所持的头寸，其收益将会十分可观，因为除了定价的相对不合理带来的利润外，投资者还将拥有一笔额外的现金流 动态对冲交易的方法，指的是根据可转换证券的得尔塔值和伽马值来决定卖空的股票数量，在本书中用卖空股票数占债券可转换成的股票数