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企业价值评估中动态现金流量模型的构建与应用 　　摘 要：企业价值评估作为资产评估业的一个重要发展方向，采用趋势预测法来选择适合的预测模型，通过动态现金流量和适当的估值模型对目标企业进行现金流量分析，发现变化规律，使得评估结果更加接近企业经营的真实内在价值。通过企业价值的评估，了解企业真实价值，做出科学投融资决策，提高企业价值。 中国论文网 /4/view-7040842.htm 　　关键词：企业价值评估；预测模型；动态现金流量 　　中图分类号：F014 文献标志码：A 文章编号：1002-2589（2015）09-0048-03 　　一、企业价值评估的意义 　　企业价值体现着企业未来经济收益的能力，根据现有的全部资产和整体获利能力，充分考虑影响企业未来盈利能力的各种情况，对企业内在价值的市场交换价值进行综合性评估。企业的发展是为了盈利，以满足所有股东和债权人的利益为前提。企业价值最大化是现代企业财务管理的目标，企业理财人员通过对企业价值的评估，了解企业的真实价值，做出科学的投融资决策，提高企业价值。将企业价值评估当作实行企业价值最大化管理手段，充分反映出管理层的经营绩效，有利于改善我国上市公司管理现状。随着市场经济的发展，企业在经济活动中形成优化的资产组合作价入股已很普遍。企业作为投资主体要保证投资行为的合理性，必须对企业资产的现时价值有一个正确的评估。在决策中，评估机构对资产进行客观、公正的评估，评估的结果既是投资者与被投资单位投资谈判的重要依据，又是被投资单位确定其资产入账价值的客观标准。 　　二、企业价值评估模型的构建与应用 　　企业整体现金流量是动态指标，对评估结果产生较大的影响，因此在预测过程中要考虑到这种动态变化。通过对目标企业现金流量的分析，发现其变化的规律，本文采用趋势预测法来选择适合的预测模型。M百货公司2001年至2012年企业整体现金流量如下： 　　从表来看，M百货公司从2004年开始经营活动产生的现金流量不断攀升，投资和筹资力度也变大，但是企业的整体现金流量只有2011年变化较大，经营活动产生的净现金流量下跌幅度为19%。这和2012年我国准备实现经济转型的政策影响相关。2012年我国的GDP增速同比下降了1.4%，其中零售行业总体增长率为10%，相比较2011年增速15%有所下跌，这说明M百货公司2012年采用了较为谨慎的公司扩张策略，说明企业经营状况良好。企业经过2011年的较大规模的融资，未来5年内企业出现大规模融资的可能性很小，企业现金流量的变化不会再出现较大程度的波动。因此本文对M百货公司的现金流量进行分析时，由于经营主要体现在经营活动产生的现金流量上，它受随机性和季节性影响较少如下： 　　据上述分析和数据可知，除了比率13-0差较大，其他一阶环比增长差分较为接近，符合成长曲线即龚伯兹曲2） 　　以上对现金流量表的分析可知：M公司在2012年筹资活动和经营活动产生的现金流量都在减少，说明企业的发展速度正在逐渐降低，企业将逐步进入成熟期，现金流量将达到顶峰并趋于稳定。由此企业进入稳定的经营期，企业对现金流量的预测可以停止，对企业进入稳定期之后的持续经营价值进行评估。 　　从对预测的时间来看，对未来的预测期越长越不可靠。因为预测期较长会造成结果偏差，百货行业并非周期性行业。本文以5年为一个发展规划期，从而估算出M百货公司在2012年的企业价值。根据以上的评估模型：预计企业未来五年的现金流量如表2-4所示： 　　1.折现率的估算 　　折现率的确定在企业价值评估过程中是最关键的因素，它的高低直接影响着评估结果。合理客观的确定折现率，为企业价值提供公平合理的数据。 　　最近5年M百货公司的股权比例为35.54%，35.44%，36.90%，43.44%，46.03%，预计未来5年资本结构不会出现较大变动，因此本文算出股权资本成本和债务资本成本，采用最近三年加权平均资本成本作为折现率，得出M公司的折现率。债务资本成本公式如下： 　　债权资本成本=2012年央行一年以上贷款基准利率×（l-所得税率） 　　=6.56%×（1-25%）=4.92%（13） 　　股权资本成本采用资本资产定价模型为： 　　Ke=Rf+β（Rm-Rf）=无风险报酬率+该股票的风险溢价（14） 　　=无风险报酬率+贝塔系数*权益市场风险溢价（15） 　　=无风险报酬率+贝塔系数*（平均风险股票报酬率-无风险报酬率）（16） 　　在计算过程中，无风险报酬率本文采用其2012年国家发行的5年期电子式储蓄国债年利率6.15%；贝塔系数取自wander经济金融研究数据库的2012年批发零售业股票平均贝塔系数1.2136；市场报酬率采用Wind资讯的数据系统中沪深