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企业投融资关系问题综述 　　摘 要：从现代公司财务理论发展来看，投资和融资是公司内部资金运动的两个重要组成部分，投融资决策是公司财务决策的两个相互关联的部分，这也就决定了公司的融资选择必然会对其投资决策产生影响：一方面，企业在进行投资决策时，必须考虑到自身的融资能力；另一方面，由于资金使用的有偿性，企业的融资行为又要求企业应以投资需求为依据。本文将对学术界对投融资关系的现有研究进行梳理，为以后投融资关系的研究提供思路，也将指导企业的投融资决策。 中国论文网 /3/view-7214694.htm 　　关键词：投资决策；债务融资；股权融资 　　一、引言 　　企业是一个以追求价值最大化为基本目标的经济组织，制约企业做大做强的因素有很多，其中资金因素很大程度上影响了企业的发展。企业要获得最大的价值，就是要把有限的资金运用到对企业实现价值最为有利的投资项目中去，并且选择成本最低的融资渠道。因此，投融资问题成为企业不得不认真考虑的方面：其一，企业必须按照自己的能力进行投融资决策，量力而行。其二，由于企业投资收益必须能够补偿融资带来的债务，所以企业的融资决策必须建立在投资决策的基础上。本文将对近年关于投融资关系问题研究的成果进行梳理，作为今后深入研究和指导企业投融资行为的参考。 　　二、企业投融资概念的界定 　　投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。在企业财务管理中，投资按时间可划分为长期投资和短期投资；按投资方式可以分为实务投资、资本投资和证券投资。 　　融资是企业获得资金的重要来源。企业根据自身经营情况，现金流状况，以及未来发展方向和投资决策，采用一系列的分析方法进行定量分析，并比较各种融资渠道的优劣。继而得出使企业效益达到最大的融资途径，以保障企业的正常生产经营。公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。按时间可将融资划分为长期融资和短期融资。企业长期资本融资的方式主要有两类，包括长期负债和所有者权益。 　　三、融资约束与企业投资 　　由于企业的投资行为受到融入资金的影响，融资约束条件下企业如何投资，一直是学者研究的重点，并且产生了不同的观点。这是由于对于融资约束的界定方法，样本的约束程度、指标的定义等的不同，其研究结论也不尽相同。 　　国内学者的研究主要集中在企业资金的敏感性、融资约束、投融资的关系方面，产生一系列的研究成果。大多数学者在融资约束对企业投资的影响方面的研究的结论是一致的，即由于融资约束的存在，企业的投资行为受到限制，印象了企业的投资效率。李延喜、连玉君、程建等（2007）以权衡理论为基础，研究融资约束条件下的公司投资行为。李延喜对沪深上市公司进行实证研究，证明了资本支出受到融资约束的影响，影响企业使用资金的效率。 　　同时，学者也考虑多种影响两者关系的因素，对受不同因素影响下的两者关系进行了实证研究。郑江淮（2001）在研究中考虑了公司实际控制主体的因素，对沪深股市不同实际控制主体的上市公司的投融资关系进行实证分析，研究表明，国家控股的比重与受融资约束程度成正比例关系，这是因为国家控股比重高的公司，投资行为更具有行政性，外部债权方所要求的回报更大，融资约束更高。何青、王冲（2005）在研究中引入竞争性因素，对面临不同竞争压力的公司的融资约束程度进行分析，研究表明，企业面临的竞争压力直接影响公司的借贷能力，外界对于竞争压力大的公司呈谨慎态度，进而使公司难以获得更多的资金，融资约束大。全林、姜秀珍（2004）对上市公司以公司规模作为区分研究，研究认为小公司更容易受到现金流量的限制，受到的融资约束更大，投资行为更缺乏效率。 　　同时，投融资双方的信息不对称也是影响投融资关系的重要因素之一。信息不对称的水平直接影响企业的投融资行为，不对称水平越高，公司受到的融资约束就越大，公司的投资―现金流敏感性也就越高。 　　龚光明从宏观经济角度对2004年-2011年上市公司进行研究，研究认为国家执行的货币政策也是影响公司投融资行为的重要因素。货币政策直接影响公司获取资金和进行投资的能力，货币政策对公司投资行为的影响呈正相关关系，同时，企业面临的融资约束程度越大，受货币政策的影响越大。 　　四、负债融资与投资的关系 　　代理理论是研究负债与投资关系的理论基础。一方面，负债增加会减轻股东的代理成本，降低股东风险；另一方面，负债增加也会导致债权人与股东之间的矛盾加剧，影响公司的决策行为。由于债权人和股东矛盾的存在，学者试图寻找一个最优的资本结构，尽可能平衡双发矛盾，以达到双方利益的最大化，实证方面主要围绕负债融资对企业投资支出行为和规模展开，同时，由于债务融资可能会导致投资过度、投资