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信念调整模式下经理管理防御水平对股票期权激励敏感性的实验研究 　　摘要：运用信念调整模式探究高、低能力经理人管理防御水平对股票期权激励的敏感性。对股票期权激励降低管理防御水平进行机理分析，并采用实验研究观察股票期权激励降低管理防御水平的有效性。实验结果表明：股票期权激励能够有效降低经理人管理防御水平；高能力经理人管理防御水平对持股比例敏感；建议实施股票期权激励时考虑经理人个人能力与持股比例相匹配，对高能力经理人增加激励力度的同时运用股票期权约束效用。 中国论文网 /8/view-7243971.htm 　　关键字：经理管理防御；股票期权激励约束效用；经理人能力；实验研究 　　引言 　　公司所有者（股东）雇佣专业管理人员管理公司，经理人在公司中的作用增大。经理人作为“社会人”存在追求自身利益最大化的动机及固守职位偏好，引发经理人管理防御行为，对企业产生不利影响。要使现代公司制度得以有效运作，需要解决的核心问题是构建有效的激励约束机制。本文认为，股票期权激励使经理人进行企业经营时具有股东身份，分享利润，共担风险，从而降低经理人自利行为出现几率。 　　国内外对股权激励的研究主要集中在对企业绩效的影响（Stulz，Jensen，1990[1][2]；周兆生2010[3]）。管理防御的研究主要从管理防御与企业社会责任（李秉祥2013[4]）、投资决策（Ghos，2006[5]；李秉祥，2010[6]；张海龙，2012[7]）、融资决策（Jung，1996 [8]；李秉祥，张海龙，2010[6]；李秉祥，刘凤丽，2011[9]）、股利政策（李秉祥，张明，2007[10]）、经理人职业生涯管理（郝艳，2009[11]）等方面进行探讨。当前研究主要是讨论经理人管理防御行为的决策表现，少有文献探讨如何约束经理人的管理防御行为，讨论股权激励对管理防御约束效用的研究尚未见到。 　　本研究围绕下列问题进行探讨：实施股票期权激励能否降低经理人管理防御水平？哪类经理人对股票期权激励敏感？怎样设计股票期权激励能在发挥其激励效果的同时产生对经理人管理防御行为的约束效用？本文采用情景模拟实验，控制激励方式，引入信念调整模式，考察经理人面对不同持股比例时管理防御水平的变化，以期归纳出不同经理人特征下经理管理防御水平对持股比例变化的敏感性，有助于设计有效的激励约束机制。 　　1.经理管理防御水平对股票期权激励敏感性的机理分析 　　Glson（1989）[12]认为，人力资本专用性和高额转换工作成本，使经理人有固守职位的偏好，“社会人”的特性决定了其追求自身利益最大化的防御动机。股东希望留用高能力经理人解雇低能力经理人，提高企业经营效率。这恰好与经理人固守职位和追求自身利益最大化相冲突，导致经理人采取防御行为。股票期权激励机制将公司部分股权给予管理人员，促使经理人在公司决策时考虑股东利益持续增长。股票期权激励有效运行的前提是经理人有能力经营公司。本文将经理人能力纳入研究范围，探寻不同能力水平下股票期权激励对降低经理人管理防御水平的有效性。通过上述分析，可知股票期权激励的优势与经理人管理防御动机相对应，如图1所示。 　　经理人具有管理防御动机使经理人和股东之间形成路径○1：两者存在利益冲突。股票期权激励具有长期激励效果的同时将公司的部分股权给予经理人，使其拥有经营者和所有者的双重身份，由此发生路径○2： 股票期权激励缓解经理人和股东利益不一致而产生的冲突。股票期权激励模式可以降低高能力经理人自利决策，同时帮助股东留住关键人才，防止人才流失，促进股东利益与经理人利益一致，形成路径○3。在缓解经理人和股东利益冲突后，经理人管理防御水平降低，路径○4。综上提出本文实验假设：股票期权激励能够有效降低经理人管理防御水平，且与低能力经理人相比，高能力经理人管理防御水平对持股比例敏感。 　　2.实验设计 　　本文进行两部分实验：信念调整EOS反应模式 和信念调整SBS反应模式 。信念调整EOS反应模式衡量不同能力经理人在不同激励方式下决策偏好及管理防御水平。信念调整SBS反应模式衡量同一经理人在不同激励方式下防御水平变化，即经理人管理防御水平对某一激励方式的敏感程度。 　　1）经理人能力度量 　　在诸多经理人能力研究中，McClelland（1973）[13]、Spencer（1993）[14]以及Yeung（1996）的观点[15]被学术界广泛认可：经理人能力是经理人具有的与工作及其业绩相关的能力，促使经理人做出正确决策，获得不同于旁人的卓越绩效与成就的深层次特征。综上，构建经理人能力指标见表1。 　　2）激励方式选择 　　一般薪酬模式为对照组，股票期权激励模式分为两个实验组。Morck、Shleifer和Vishny[16]研究认为经理人持股比例在0