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经济下行环境下经营困难企业债务重组路径 　　摘 要：2014年下半年全国总体上出现经济下行趋势。一些企业出现经营困难，通过深入的调研，经营困难有多种因素，本文拟从财务因素特别是股权和债务因素探讨目前经营困难企业的债务重组路径。从2008年全球金融危机的美国通用汽车公司破产重组谈起。 中国论文网 /3/view-7161810.htm 　　关键词：经济下行环境；经营困难；债务重组；路径 　　一、美国通用汽车破产重组 　　金融危机之后，美国通用汽车公司迫于近年连续亏损、市场需求萎缩、债务负担沉重等多方压力，于2009年6月1日，正式向美国曼哈顿破产法院申请破产保护，公司向法院提交的破产申请文件显示，其总资产规模为822.9亿美元，而总债务规模则达到1728亿美元，资产负债率210%（正常企业为50%-70%），公司的债权人数超过10万。在申请破产保护的同一天，法院批准通用汽车公司在破产期间继续维持生产和销售的请求，因此按计划美国通用汽车公司将继续维持日常经营，并保持对关键供应商的支付能力。 　　美国政府认定美国通用汽车公司是“大而不能倒”的企业，强力介入美国通用汽车公司的债务重组。美国政府先提供194亿美元的借款，实际上仍然杯水车薪，通过谈判，在企业通过债务重组方案的前提下再提供300亿元美元借款。通用汽车公司希望将破产后通用公司的品牌、海外子公司、少量负债等资产转移到一家新公司（即“新通用”），由美国和加拿大政府、全美汽车工人联合会和该公司多数无担保债权人共同所有，而原通用公司则包含将要被终止的公司业务。实际上就是对老通用公司的资产剥离，“原通用”包含无效资产进入破产程序，“新通用”包含全部有效资产进行债务和股权重组。美国破产法院通过原债务重组和新通用的股权方案，美国国会通过政府的拨款计划。新的股权和债权方案如下：一方面新通用公司的股东被分为四部分，分别是美国财政部门、加拿大政府、全美汽车工人联合会健康基金以及多数无担保能力的债券持有人，它们的持股比例分别为60%、125%、175%以及10%。另一方面，新通用公司也拟定了债券债务的重新处理方式，一是破产前原通用公司向银行抵押贷款的60亿美元将直接按照账面价值偿还银行；二是原公司的无担保所得债券约2738亿美元将初步转化为新通用公司的股份，持股比例为10%，同时新通用上市之后还可以以低于市场股份的价格购入额外的15%的股份，也就是说，当新通用公司市值价格达到150亿美元时将增持75%股份，达到300亿美元，还可以继续增持75%的股份。三是全美汽车工人联合会约205亿美元的基金将会建立一个独立的信托服务机构，形成工人的退休医疗基金，为退休后的工人提供完善的医疗保障，此项资金一部分来自新通用公司分三次付款且面值为25亿美元的债券，另一部分则来自于机构本身所持有约65亿美元的现金分红。除此之外，该信托机构还将获得新通用公司175%的股份及购买额外25%的认股权，机构可以具备自己的主管人员，但不具备会议的投票权。四是美国政府投入资金约194亿美元及后期拟追加的破产清算投资约300亿美元都将会用于购买新通用公司的负债与优先股权，面值约为88亿美元。与此同时，政府也将获得新通用近60%的股份，除上述信托机构外及加拿大政府任命的主管人员外，美国政府还将有权任命新通用公司的首批高管人员。 　　2010年11月18日通用汽车重新在纽约证券交易所上市，发行普通股集资约231亿美元。通用汽车在2011年度全球销售903万辆汽车，比2010年增加了76%，超越德国大众和日本丰田汽车重新夺回全球最大汽车制造商的地位。2013年9月24日通用汽车公司将斥资约32亿美元，从全美汽车工人联合会回购12亿股优先股，每股作价27元。2013年12月9日美国政府清最后一批通用汽车（GM）持股，最终亏损105亿美元（约819亿港元）离场，为历史性拯救该国其中一家最知名企业的行动画上句号。 　　二、某县困难企业的利益相关方的博弈分析 　　2014年下半年，某县部分企业陷入财务困境，与全国经济下行的环境变化基本一致。是否是经济环境变化使企业陷入财务困境的直接原因呢？回溯一下这些企业的发展历程：第一步企业小规模经营不依靠外部融资，积累了一定的资金和经营管理经验。第二步很少的股东权益资本加一定的民间借贷资金扩大生产能力，修建厂房和购置设备，这个期间支付民间借贷资金利息。第三步投产后经营规模扩大，用厂房和设备银行融资，这个期间支付银行和民间借贷资金利息，由于生产规模急剧扩大，现有资源无法消化现有的生产能力，企业出现亏损。第四步由于弥补亏损更大的资金需求，更多的银行贷款和更多的民间资金，更多的财务费用，企业的资金主要在融资活动中循环，高度依赖外部融资，一旦融资链条断裂，企业陷入财务危机中，不能偿还银行贷款和民间资金。