第四章资本结构与税收筹划解析.ppt

第四章 资本结构与税收筹划 第一节 税收、资本成本与资本结构 第二节 财务危机与最佳资本结构 第三节 MM理论反思与中国融资实践 第四节 小结：融资方法的选择 资本结构概述 结构：资金来源的比例构成 目的：合理避税、提升公司价值 金融资产（包括公司）的价值：未来现金流预期值经折现后的现值之和。 资本成本：适用的折现率 负债的资本成本：负债的利息成本； 权益的资本成本：股权投资的预期回报率。 债务的资本成本 权益的资本成本 资本结构概述 资本结构指的是公司使用负债和权益的比率。公司可以利用权益或者负债来融资，两种融资方式各有优缺点。 利用权益融资可以降低公司的财务风险，公司不易发生财务危机，但是权益资金的成本较高。而公司使用负债融资的优点是资金成本较低，且利息费用是可抵税的，让负债资本有税盾效果，但负债比率太高，容易造成公司的财务危机。 关于公司是否有最佳资本结构的课题，在财务管理的领域中一直是个无法定论的问题？这牵涉到公司的价值是否会因资本结构的不同而有所改变，衍生出「无关论」和「有关论」两种不同的观点。 第一节 税收、资本成本与资本结构 一、加权平均资本成本 二、资本结构理论 （一）公司价值最大化与股东利益最大化 （二）负债经营与公司价值：无税收 （三）税收的影响 （四）通过财务杠杆避税：举例 第一节 税收、资本成本与资本结构 一、加权平均资本成本 加权平均资本成本的计算公式为： 　 Ki是第i种资本的资本成本；wi为第i种资本的权重，∑ wi =1 　　 加权平均资本成本示例 计算举例： 第一节 税收、资本成本与资本结构 二、资本结构理论 （一）公司价值最大化与股东利益最大化 （二）负债经营与公司价值：无税收 （三）税收的影响 （四）通过财务杠杆避税：举例 （一） 公司价值最大化与股东自身利益最大化 公司价值与股东利益（单位：万元） 调整结构：从银行借500万向股东派发现金红利 （一） 公司价值最大化与股东自身利益最大化 公司价值与股东利益（单位：万元） 调整结构：从银行借500万向股东派发现金红利 结论： 无论公司资本结构如何调整，如果公司的价值不变，股东的利益也不变； 如果公司的价值下降，股东将会因此而受损； 只有公司的价值增长，股东拥有的价值才会增长。 最佳的资本结构就是能够最大限度地增加公司价值的资本结构 结论与推论 结论： 当且仅当企业价值上升时资本结构的变化对股东有利。 推论： 管理者会选择他们相信可使企业价值最高的资本结构，因为该资本结构将对企业的股东最有利。 资本结构问题和圆饼理论 公司应如何选择负债-权益,我们称资本结构问题的研究方法为圆饼模型(pie model)。 如果你奇怪为什么我们选择这个名称，浏览下图，图形中的圆饼为公司筹资权之和 :即负债和所有者权益。 公司价值=负债+所有者权益 V = B + S 资本结构的两个圆饼模型 MM定理 (Modigliani - Miller) 1、资本结构问题和圆饼理论 2、企业价值最大化和股东利益最大化 3、财务杠杆和企业价值 4、MM命题（无税） 5、MM命题（有税） 思考题 (1) 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？毕竟根据定义，企业的价值是负债和所有者权益之和，然而为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的战略？ (2) 使股东利益最大化的负债-权益比是多少？ MM理论 代表人物 莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller) 三篇代表性论文分别于1958、1963和1976年发表 莫迪格莱尼于1985年获诺贝尔经济学奖 米勒于1990年获诺贝尔经济学奖 MM理论 - 三篇代表性论文 Modigliani – Miller 1958 The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment Modigliani – Miller 1963 Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction Miller 1976 (or 1977?) Debt and Taxes MM定理汇总(无税收) MM定理I (无税收) （教材71页） 在一个无税、完备的市场上，如果公司的资金来源总量一定，则杠杆公司的价值与无杠杆公司的价值相等，即：VL=VU。换句话说，此时公司价值与资本结构无关。 MM定理II (无税收) （教材72页） 在一个无税、完备的市场上， 。 其中：rs是权益成本，rb是债务成本，r0无杠杆公司的资本成本，WACC是加权平均资本成本。在没有税收