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资本市场“十二五”未竟之业 　　承前启后是历次五年计划的应有之义，资本市场也不例外。 中国论文网 /3/view-7208426.htm 　　回首上个五年（2011-2015），是资本市场高速发展的五年，也是跌宕起伏的五年。在这五年里，中国证监会的掌门人经历了三任交替，股票发行制度改革有了实质的推进，沪港通开启了中国资本市场对外开放的新时代，2015年下半年以来股市出现了前所未有的剧烈波动…… 　　“规划的制定者们压力不小。资本市场相关的十三五规划内容仍在讨论与修改，尚未形成较为成熟的初稿。” 2016年1月底，接近监管层人士对《财经国家周刊》记者称，特别是在2015年下半年证券市场大幅波动发生后，市场形势发生了巨大变化，加之经济环境的影响，都会对监管层布局资本市场未来的发展方向产生重要影响。因此，最终定稿时间或延至2016年全国两会后。 　　五年来，资本市场的主要发展和改革目标中有哪些未能实现、未完成的原因的障碍是什么，是否有条件进一步推进？本刊记者就此进行了梳理和对比，或许这些“未完成”可以在下一个五年中有所突破。 　　注册制与退市执行一波三折 　　2012年，《金融业发展和改革“十二五”规划》发布后，资本市场“十二五”规划亦从股市、债市、期市等多个方面进行设计W。 　　规划对资本市场的发展目标提出了明确要求，如监管机制和市场机制建设取得重要进展，股票发行体制基本完成从核准制向注册制的过渡，退市机制的运行逐步常规化，等等。 　　推进股票发行注册制改革对于进一步理顺政府和市场关系，扩大资本市场包容性和覆盖面，提高直接融资比例，激发创新创业活力，促进中国经济平稳增长和转型升级，具有重要意义。 　　2013年11月，十八届三中全会《决定》明确提出推进股票发行注册制改革的目标。2014年11月底，证监会牵头完成注册制改革方案初稿，并在征求了部分保荐机构、专家学者及工作组成员单位意见后上报国务院。 　　落实股票发行注册制旋即成为2015年年内证监会的重点工作之一。同年亦是《证券法》修改的关键时期，而《证券法》修订中一个重要内容就是为注册制的实行提供必要的法律授权。 　　不过，由于修订过程中未达成共识等多方面原因，加之2015年下半年的股市波动亦延缓了《证券法》修订的进程，注册制未如约在十二五收官之年实现过渡，其推出时间充满不确定性。 　　2015年12月27日，全国人大常委会审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定（草案）》的议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。该决定的实施期限为两年，决定自2016年3月1日起施行。 　　至此，注册制的推进出现转机。此后，有关部门还将制定相关规则，在公开征求意见后实施，并加强事中事后监管，切实保护投资者合法权益。 注册制改革不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下放开，不会造成新股大规模扩容。 　　证监会表示，注册制改革不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下放开，不会造成新股大规模扩容。 　　此外，退市制度作为与注册制改革相配套的规则，监管层在十二五期间的执行力度仍显“心有余而力不足”。 　　尽管2013年11月，证监会发布《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，明确了借壳上市与IPO标准等同以及不允许创业板借壳上市的政策。但作为创业板上欺诈发行的典型案例，万福生科最终并未退市，而是通过“实际控制人”的变更保住了其在A股市场的席位。 　　且从市场表现看，十二五期间，机构仍热衷于买壳卖壳的游戏，借壳重组概念公司“乌鸦变凤凰”屡见不鲜。 　　有券商并购重组负责人表示，注册制的真正实现需要充分的信息披露和严格的退市制度，但因借壳的存在，这两条均无实际意义。而除了完备的制度设计外，退市制度真正的落实或还取决于监管部门的决心和勇气。 　　债市统一监管尚待时日 　　作为提高直接融资比例的重要途径，监管层对于发展债券市场一直不遗余力。“资本市场十二五规划”提出，建立并不断完善包括债券一级发行、二级交易市场和与之相适应的后台系统在内的多层次体系，逐步形成统一互联的债券市场。在此基础上，建立职责明确、集中统一的监管体制。 　　而从过去五年来看，银行间市场作为较为成熟的债券市场代表，其主体地位优势明显，且从全市场各主体现有地位看，各方统一的动力仍然较弱。 　　2014年，针对一段时间以来债券承销发行的一级和一级半市场“窝案”不断，决策层指派了有关部门就债券市场监管问题摸底调研，旨在梳理当时债券市场监管格局，重新考虑如何理顺监管叠加、监管真空与监管冲突等现实问题。 　　该次调研结果亦印证了债券市场各自为政，多头监管的现实