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第二章 证券投资价值分析 预备知识： 资金的时间价值 二、资金时间价值的计算方法 1、利息——在借贷过程中，债务人支付给债权人超过原借贷款额（原借贷款金额常称作本金）的部分。用“I ”表示。 三、现金流量图（cash flow diagram) 1、现金流量的概念（P13） 在整个项目寿命期内的货币收入和支出称之为现金流量(Cash Flow)。 流出系统的资金称为现金流出，流入系统的资金称为现金流入。 现金流入与现金流出之差称为净现金流量（Net Cash Flow ） 2、现金流量图 （cash flow diagram) ——描述现金流量作为时间函数的图形，它能表示资金在不同时间点流入与流出的情况。 是资金时间价值计算中常用的工具。 注意： 1. 第一年年末的时刻点同时也表示第二年年初。 2. 箭线长短要适当体现各时点现金流量数值上的差异，并在箭线上方（或下方）注明其现金流量的数值。 3. 净现金流量 = 现金流入 － 现金流出 4. 现金流量只计算现金收支（包括现钞、转帐支票等凭证），不计算项目内部的现金转移（如折旧等）。 （二）、复利的概念 ——除了要计算本金的利息之外，还要计算利息的利 息，也即通常所说的“利生利”、“利滚利”。 一、复利计算的几种情形 一次支付类型——一次支付又称整付，是指所分析系统的现金流量，无论是流入还是流出，均在一个时点上一次发生。P40 等额系列支付类型——多次支付是指现金流量在多个时点 发生，而不是集中在某一个时点上。 1、一次支付类型 （2）、一次性支付现值计算 （已知F求P） （2）等额支付现值计算（已知A求P） 上市交易的企业债 上市交易的企业债 上市交易的可转债 计算收益率的最合适方法就是使用内生到期收益率。 内生到期收益率在投资学中被定义为把未来的投资收益折算成现值使之成为价格或初始投资额的贴现收益率。 其基本原理是 收益率曲线的投资与操作意义 掌握市场的收益率曲线是进行固定收益证券投资的首要工作，原因： （1）代表性 收益率曲线代表一个市场的利率结构，能够真实反应出一个市场短中长期利率的关系，对投资者操作长天期或短天期债券十分重要。 （2）操作性 收益率曲线是根据市场上具有代表性的交易品种所绘制出来的利率曲线，这些具代表性的品种称为指标债券 由于指标债券必须具备流动性大、交投热络的条件，因此具备可操作性。投资者可以根据收益率曲线上的利率进行操作 （3）解释性 收益率曲线对固定收益证券的价格具有极强的解释性，了解曲线的结构有助于了解债券价格。 如果某一支债券价格偏离了根据收益率曲线推算出来的理论价格，通常会有两种情况：一是该支债券流动性不足，因此偏离的价格无法透过市场机制加以修正，二是该支债券流动性足够，这种偏差将只是短暂现象，很快就会被拉回合理价位。 掌握债券介入的时机: 债券走势和股票走势往往呈现此消彼长的特点。当股市火爆时债券价格往往出现回落，而当股市低迷时介入债券则比较安全。 一、影响债券投资价值的因素 债券是政府或企业筹措资金的重要手段，代表着一定的债权债务关系，同时也是重要的有价证券投资品种。 （一）影响债券投资价值的内部因素 债券期限的长短 票面利率 提前赎回条款 税收待遇 流动性 发债主体的信用 一、影响债券投资价值的因素 （二）影响债券投资价值的外部因素 基础利率 市场利率 其他因素 二、债券的定价模型 （一）债券定价原理 债券投资的目的在于投资者在未来某个时点可以取得一笔已发生增值的货币收入，即未来实现的现金收入流量大于今天投资的价值，因此，债券的价格可表达为投资者为取得这笔收入目前希望投入的资金。如果计算出来的价格高于当前的市场价格，则投资是合算的。 货币的时间价值是指货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此，一笔货币投资的终值高于其限制，多出的部分等于投资的利息收入。 二、债券的定价模型 终值的计算 债券在未来待偿期限内以利息和偿还本金方式支付给投资者的现金流量之和是债券的未来价值，或称为终值，通常它是一个确定的量。 现值的计算 为了获得某一确定的未来价值，投资者今天愿意投资的货币额，称为现值。 二、债券的定价模型 （二）根据债券的现值确定债券的市场价格 证券市场上债券的发行价格都是根据其现值决定的。债券发行人在考虑债券发行条件时通常都参照当时的市场利率来确定票面利率，但市场利率是经常波动的，从债券的发行准备到实际发行，往往要间隔一段时间，在这段时间里市场利率可能发生几种不同的变化，相