财务管理——教案分析.ppt

对某一筹资方式而言，这两个数为常数，筹资方式不同，常数也不同。 0 每股收益EPS（元/股） 销售额或者EBIT（万元） 4.02 750 每股收益 无差别点 A 负债筹资：方式二 权益筹资：方式一 （2）每股收益分析法：（每股收益无差别点） 所谓每股收益无差别点，是指普通股每股收益不受筹资方式影响的销售收入或税息前利润（EBIT）水平。 所以每股收益无差别点计算公式为： 1）每股收益以销售额表示 式中： S为销售额；V为变动成本，F为固定成本，I为债务利息，T为所得税税率，N为流通在外的普通股股数，EBIT为税息前利润。 所以每股收益无差别点计算公式为： 2）每股收益以税息前利润表示 式中： S为销售额；V为变动成本，F为固定成本，I为债务利息，T为所得税税率，N为流通在外的普通股股数，EBIT为税息前利润。 例：某公司原有资本700万元，其中债务资本为200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50万元）。由于扩大业务，需要追加筹资300万元，其筹资方式有二： 一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； 二是全部筹集长期债务：债务利息仍为12％，利息36万元。公司的变动成本率为60％，固定资本为180万元，所得税率为33％。 要求：（1）求每股收益无差别点。 （2）当增加筹资后，销售额为500万，900万时，分别应采取何种筹资方式？ 将上述有关数据代入美差别点（销售额）公式即为： 以上两式中的EPS和S为纵坐标和横坐标作图如下页： 0 每股收益（元） 销售额（万元） 4.02 750 每股收益 无差别点 A 负债筹资 权益筹资 权益筹资优势 负债筹资优势 500 900 EPS分析法的局限： 这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。 因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EPS分析法有时会做出错误的决策。 财务管理的目的在于追求公司价值的最大化或者股价的最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上经常式随着每股收益的增长，风险也增大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。 所以，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司价值最大化的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。 （3）综合分析法：（概念） 综合分析法是将综合资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。 公司的总市场价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即： V＝S＋B （3）综合分析法： （说明） 为简化，债券的市场价值等于面值。股票的市场价值： 说明： （3）公司综合资本成本用下式表示： 加权平均 资本成本 税前债务 资本成本 1－所得税 税率 股票额占 总资本的比重 权益资本 成本 ＝ × ＋ 债务额占总 资产的比重 × × 即：K＝Kb*(B/V)*(1－T)＋Ks*(S/V) 例：全兴饼业公司的现行资本结构为100％的普通股，账面价值1000万元，期望的税息前利润为400万元，假设无风险报酬率为6％，市场证券组合平均报酬率为10％，所得税率为40％。该公司认为现有资本结构不能发挥财务杠杆的作用，拟通过发行债券购回部分股票的方式予以调整。经调查，目前的债务利息率和普通股本情况如下表所示： 16.8 2.70 15.0 1200 15.2 2.30 12.0 1000 14.0 2.00 10.0 800 13.2 1.80 9.0 600 12.6 1.65 8.3 400 12.2 1.55 8.0 200 12.0 1.5 —— 0 普通股成本 （％） β 债券利息率（％） 债券的市场价值（万元） 根据上述资料以及计算公司总价值和公司综合资本成本的公式，计算不同融资方案的企业总价值和综合资本成本如下： 12.1％ 16.8％ 9.0％ 1986 786 1200 11.4％ 15.2％ 7.2％ 2105 1105 1000 11.1％ 14.0％ 6.0％ 2171 1371 800 11.0％ 13.2％ 5.4％ 2173 1573 600 11.2％ 12.6％ 4.98％ 2147 1747 400 11.5％ 12.2％ 4.8％ 2088 1888 200 12％ 12％ ——