行业快评美对华铜版纸反补贴初裁对相关公司盈利影响有限.doc

事项： 3月30日，美商务部公布对中国出口的铜版纸产品反补贴调查初裁结果，决定对中国适用反补贴法，并开始对中国出口的铜版纸产品征收临时反补贴税。俄亥俄州的84年起就确定了不对所谓非市场经济国家适用反补贴法的做法，这一做法在美司法诉讼中被确认为判例，且始终未予改变。此次美商务部的初裁决定开了一个很不好的先例，明显与美国内目前仍然生效的法院判例和美商务部的一贯做法不符。美方在坚持视中国为非市场经济国家的情况下，不顾中方一再强烈反对，又对中国适用反补贴法，这极大地伤害了中国业界的利益和感情，是中国业界不能接受的。图： 图： 资料来源： 资料来源： 图： 图： 资料来源： 资料来源： 事实上，快速扩张的产能已经使国内铜版纸市场供需关系发生反转，这成为出口以释放国内供给压力的根本原因。05年国内铜板纸产能集中投放，06年则有效产能集中体现并形成显著过剩，尽管之前开工率仍处于高位，但供给的快速增加还是导致了产品价格自04年中期开始快速下滑并维持着较长时期的低位运行。考虑本案因素，展望未来三年，由于国内暂无新项目上马计划，我们预期开工率总体回升，由于需求预计增长减缓，当前过剩的产能预期未来三年内仍无法消化，价格本应总体表现为与开工率相似的缓慢上升趋势，但由于浆价高位形成的成本驱动，价格可能表现为较快的上升趋势，这在今年初已有所体现，原因是供求状况正在走出谷底有利于产品对成本的转嫁。 图： 图： 资料来源： 资料来源： 对相关公司的盈利影响有限 美国06年从中国进口铜版纸2.24亿美元，我们测算这大致相当于27万吨进口量，国内主要出口商是APP金东纸业和晨鸣纸业。该初裁对金东纸业征收20.35%、对晨鸣纸业征收10.90%、对来自中国的其它所有铜版纸征收18.16%的反补贴税。 目前上市公司中的铜版纸厂商主要是晨鸣纸业和太阳纸业，目前两公司的铜版纸产能均为40万吨左右，而铜版纸产能占两公司总产能的比重分别为11%和26%，均非主导产品。由于两公司06年的铜板纸出口量分别为15万吨和3万吨，且出口市场包括美国、日本和韩国等，对美出口量占公司总产能的比重分别不足4%和2%，对其盈利的影响有限。我们假设两公司销量分别减少10万吨和2万吨，则晨鸣纸业07年盈利减少3073万元或3.5%，合EPS减少0.017元/股；太阳纸业07年盈利减少614万元或1.7%，合EPS减少0.022元/股。随着两公司其他产品销量或业务量的扩大，铜版纸盈利比重预期将下降，则本案对两公司08年及以后年份的盈利影响幅度会更小，因此对公司的内在价值影响要小于对07年盈利影响的幅度。 表：本事件对晨鸣纸业和太阳纸业07年盈利的影响 公司名称 铜版纸销量（万吨） 铜版纸销售收入（万元） 公司主营业务收入（万元） 公司净利润（万元） EPS（元） 晨鸣纸业 原预期 42 239,436 1,674,223 87,898 0.495 现预期 32 182,427 1,617,214 84,825 0.478 差值 -10 -57,009 -57,009 -3,073 -0.017 变幅 -23.8% -23.8% -3.4% -3.5% -3.5% 太阳纸业 原预期 35 194,444 648,900 35,943 1.302 现预期 33 183,333 637,789 35,329 1.280 差值 -2 -11,111 -11,111 -614 -0.022 变幅 -5.7% -5.7% -1.7% -1.7% -1.7% 资料来源：国信证券经济研究所预测 维持对行业和公司的投资评级 基于本次事件对行业和公司盈利不明显，我们维持对行业“中性”的评级，维持对相关公司晨鸣纸业“推荐”的评级和太阳纸业“中性”的评级。 国信证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 Page 2 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可