第二章风险不确定性及个人效用函数(金融经济学导论,对外经济贸易大学)分析.ppt

教学目的及要求 ： 了解什么是风险和不确定性 认识投资者的风险态度 了解在投资者根据风险和收益为自己的资产组合标定福利或效用的方法 重点内容 掌握在风险和不确定性条件下投资者消费的效用满足的衡量风险的度量方法和投资者的风险态度 第一节 风险与不确定性 第二节* 不确定性条件下的效用函数 第三节* 风险厌恶、公平赌局、风险喜好 第一节 确定性、风险与不确定性 一、什么是风险与不确定性 二、不确定性下建立偏好模型的方法 三、不确定性下的决策原则 一、风险、不确定性与不确定性的定义 金融决策是时序决策，它们包括：选择，选择的结果向将来延伸。由于将来是未知的，金融决策不可避免的在不确定条件下进行。为了开始我们对金融经济学的研究，必须对“确定”和“不确定”进行概念上的区分。在此基础上，我们然后才能构筑在不确定条件下决策的标准上层结构。理解不确定条件下决策的原理对于充分评价金融经济分析的不同论点是必要的。 《风险、不确定性与利润》(1921) Frank Hyneman Knight (1885-1972)  Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。 Knight 的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别 （一）定义 奈特(1938)对风险与不确定性进行了明确的区分。根据费兰克·奈特(Frank·H·Kninght)的观点，所谓“不确定性”状态，是指那些每个结果的发生概率尚未不知的事件，如明年是否发生地震是不确定的。因此，不确定性是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那些决策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并且仅在做出决策后，决策者才知道其决策结果的一类问题。 所谓“风险状态”是指那些涉及以已知概率或可能性形式出现的随机问题，但排除了未数量化的不确定性问题。 所谓“确定性”指自然状态如何出现已知，并替换行动所产生的结果已知。 由于对有些事件的客观概率难以得到，人们在实际中常常根据主观概率或者设定一个概率分布来推测未来的结果发生的可能性，因此学术界常常把具有主观概率或设定概率分布的不同结果的事件和具有客观概率的不同结果的事件同时视为风险。 也就是说，风险与不确定性有区别，但在操作上，我们引入主观概率或设定概率分布的概念，其二者的界线就模糊了，几乎成为一个等同概念。 （二）风险来源的不同看法 风险与不确定性联系在一起。一项经济活动的风险可以由其收益的不可预测性的波动性来定义，而不管收益波动采取什么样的形式。 风险与其可能带来的不利后果相联系，一项经济活动的风险可以由收益波动的损失来定义。 一项经济活动的风险是与不确定性和相应的不利后果相联系的，即以价格或收益的波动衡量不确定性，在这种不确定性给投资者带来损失时就构成一项经济活动的风险。 （三）在投机与赌博中的风险 风险：承担风险一定要求风险补偿。 投机：在获取相应报酬时承担一定的风险。 赌博：是为一个不确定的结果打赌或下注。 二、不确定性下建立偏好模型的方法 （一）状态偏好方法（Arrow,Debreu,Hirshleifer) 用彼此排斥和详尽无遗的自然状态组成的集合，而不是用概率来反映个人所面临的随机性。 不确定性下选择的要素设定： A:可行行为的集合 S:可能现实状态的集合 C: 结果的集合 行为a?A和s ? S结合产生的结果c?C 函数f把行为与状态和结果对应起来： (s,a)?c=f(s,a) 当经济行为人在可行的行为之间进行选择时，他们以被选行为产生的结果为基础进行选择。但是行为对于决定特别的结果来说，常常是不充足的。其他因素会与选择的行为相互作用产生一个特别的结果。这些其他因素，超越了经济行为人的控制，被称为现实状态。 大量的现实状态的存在使得目前所采取的任何行为的将来结果是不确定的。 通过观察函数f可以容易区分确定条件下和不确定条件下的决策。 若f关于现实状态是不变的，即现实状态不会影响产生的结果，则可以认为是确定条件下的决策。 若不同的状态导致不同的结果，则可以认为是不确定条件下的决策。 一个简单的例子 （二）用概率来描述 不确定条件下的决策另一种思考方法。在本质上它与上面描述的完全相同，但有时更易处理。 既然在行为、现实的状态和结果之间的关系通过函数f:S?A?C来描述， 在S上定一个概率测度： 对任意a ? A,存在一个C上的概率分布：对K?C, Prob{K}:=Prob{s ?S|f(s,a) ?K} 简单地说，一个特定结果的概率等于现实状态的概率，给定一个行为，现实状态会导致结果。 公平的说一个行为的选择总的来说是对于结果的一个概率分布的选择。 考虑不确