应对流动性过剩财政货币政策.docVIP

我国的流动性过剩在金融领域的表现为货币增幅过大和存贷差过大，2006年末金融机构存贷差达到11万亿元，超额存款准备金率为4.8%，外汇占款在金融机构资金来源的比率高达24%。在房地产领域.流动性过剩导致房地产泡沫的产生，三年之内我国的房地产价格翻了一番多。流动性过剩还表现在股票市场上，在两年多的时间里上海证券交易所的A股股票价格指数从1000点左右蹿升至2007年9月的5300点左右，市盈率超过100倍。如果任流动性继续发展下去，可能导致经济衰退，甚至引发货币经济危机。因此.我国央行采用了多种货币政策工具，以抑制流动性过剩。　　　　一、国际流动性的涌入：流动性过剩的根源　　　　长期以来，我国在利用外资上实行以“引进来”为主的方针，给外来投资以超国民的政策待遇，使得我国保持了长达13年的国际收支双顺差。在实行企业强制结汇的制度安排下，中央银行为维持人民币汇率的相对稳定，被迫在外汇市场投放大量的人民币基础货币，国家的外汇储备节节上升。加入世贸组织5年来，我国贸易顺差屡创新高，由2001年的225.4亿美元一路攀升至2005年的1018.8亿美元，2006年贸易顺差再增74%，达到创记录的1774.7亿美元；而5年来共吸收外来直接投资2966亿美元，仅2006年外来直接投资额就达到694.68亿美元。国家外汇储备也从2001年末的2122亿美元上升到2006年末的10663亿美元，储备余额5年增加8541亿美元。中央银行因此而投放的基础货币近7万亿元人民币，2006年外汇占款占央行基础货币投放量的70%。由于国际贸易顺差持续多年不断放大，给具有投机性的国际游资提供了人民币升值信号，使得全球资本以各种名目：直接投资、间接投资和战略投资，以各种身份：房地产投资基金、股权投资基金、风险投资基金、改头换面的对冲基金，一拨一拨涌进中国的房地产市场、收购兼并市场和股票市场。这些全球流动的资本一旦流进中国，使外汇积累不断上升的同时，也通过结汇把全球过剩的流动性输入了中国，M2或者M1甚至两者同时增长，完成了国际流动性与中国流动性的接轨。根据国际流动性流入规模和资金投向特点，可将进入我国的国际流动性分为两个阶段：　　　　（一）2002～2004年：国际流动性成规模流入热门行业　　　　从上个世纪90年代初，我国资本流动呈现出外流的趋势。但是到了2002年，我国国际收支平衡表中的净误差与遗漏项目出现了正值，这一数值反映了国际游资的流向，2002年的该数值为1.28亿美元。这是资本流向一个具有重要意义的拐点－－说明以中资为主的海外资金出现了有规模的回流迹象（图1）。这些资金“海归”的背景与中国新一轮经济、固定资产投资周期启动以及庞大的资金需求有关。这些国际游资进入我国市场，并非一开始就是为了赌人民币升值，而是多数进入了中国主要快速增长的热门行业、资产流动性较强的投资领域，如储蓄存款、房地产、艺术品拍卖市场等。 图1：1985～2004年中国国际收支误差与遗漏变动情况 图2：2002.01～2005.01年中国外汇储备情况 　　　　从2003年开始，国际流动性涌入已带有明显的等待人民币升值的预期。与此同时，中国外汇储备呈现出了奇异的增长趋势，2003年和2004年的第四季度尤其明显（见图2）。这些资金已经开始改变了2002年进入中国后的走向，开始对房地产市场表示出极大青睐。以上海为例，央行2004年公布的上海市金融运行报告称，2004年前11个月涌入上海房地产市场的境外资金总量超过222亿元。其中约有150亿元用于房地产开发，占当年上海房地产开发总投资的12.7%；约有70亿元用于购房，境外和外地人士占在沪购房者的近20%。从理论逻辑上看，境外资金投资于境内房地产的依据在于，美元贬值－人民币升值预期强化－－境外资金进入中国市场并持有境内不动产－－境内通胀压力上升－－房地产价格上涨－－加大人民币的升值压力－－人民币升值。换言之，境外资金期望通过“境内房价攀升”以及“人民币升值”的双保险来获得高额的投资回报。　　2003年4月22日央行开始大规模发行票据，这可以看作是中国政府接受非正常流入外资的举措。2003年末发行票据余额为3376.8亿元人民币（折合美元为408.32亿美元）；2004年末发行票据余额为9742亿元人民币（折合美元为1178亿美元），这应该是国际流动性存量的现状。从另一种计算方式看，即外汇储备增加额扣减外商直接投资、外债增加额和进出口差额的余额分别为：2003年是576.38亿美元，2004年是790.89亿美元。由此分析，如果再扣除外汇储备收益后，与1178亿美元非常接近。因此我们判断，这两年流入我国的国际流动性规模大约在1150亿美元～1200亿美元之间。　　　　（二）2005～2007年：成规模潜入我国股票市场