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中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 孙雅娜 二零零七年一月 中国国际金融有限公司 医药板块投资分析 先来看看行业和板块特点 医药行业只不过是“看起来很美” 医药板块的投资“操作”难度很大 但，它仍然魅力无穷…… 医药板块投资的几点体会 一、医药行业只不过是“看起来很美” 众所周知的是： 医药的需求增长十分迅猛 二级市场中，无论在牛市还是熊市，医药黑马年年涌现 但大家不一定知道的是： 医药供给严重过剩，很多时候无异于普通制造业 医药行业无法逃离政策调控，医疗体制改革永远“有始”而“无终” 二级市场中，黑马往往黑不了多久，真正变成白马的并不多 1. 旺盛的需求与过度的竞争 旺盛的需求 过度的竞争 2. 惨烈的行业政策和低迷的利润增长 惨烈的政策调整 低迷的利润增长 二、医药板块的投资“操作”难度很大 流通性问题： 医药股票是小盘股，市值超过50亿元的股票屈指可数 试问：对于一个100亿的基金来说，能把几个医药股的配置超过5个点 认知壁垒： 销售终端极其隐蔽与分散 你真的知道公司在干什么吗？ 除了几个品牌中药，还懂其他医药公司的基金经理请举手！ 三、然而，医药板块仍然魅力无穷 六七八个子行业，一百三四十支股票，“总有一款适合您”！ 独立于宏观经济，无论熊市牛市，总能找到持续上涨的股票 大多数人不懂，所以才有超额收益，并且能赚到泡沫里的钱 而关于“题材”，更是层出不穷…… 1. 医药板块中的细分子行业 多姿多彩的行业经营模式 四、医药板块投资的几点体会 必须走在市场前面，否则将成为医药股票流通性的牺牲品 每年年初是最好的建仓季节，未来一年的日子里给了大家很多想象的空间 我们必须看得更远…… 医药股票的估值缺少参照系，市盈率从15倍到40倍不等，因此，我们认为估值是多少没用，关键是市场认为估值应该是多少 回顾：盘点06…… 行业经历了全面的政策调整 行业利润增幅整体滑坡 板块表现明显落后大市 但仍有表现十分突出的个股 1. 行业经历了全面的政策调整 2006年对医药行业来说是充满变化和挑战的一年。在年初的全国两会上，医疗体制和农村问题成为关注的焦点，并以此拉来了医药卫生行业全面调整的序幕。 从年初开始，政府在医疗卫生体系中深入开展了反商业贿赂，药监局多名主要领导落马； 在整个一年里，政府三次分别下调了抗生素、抗肿瘤药化学制剂和抗肿瘤药中成药价格，并且正在酝酿一次大范围的药品价格调整； 政府开始系统的研讨医疗卫生体制的改革方向和发展途径，健全基础医疗保险体系的思路逐步清晰，社区医疗网络和农村医疗网络的建设开始进入执行阶段； 在这一年里，药品安全受到了全社会的关注，GMP飞行检查逐步成为常规，政府开始严格药品的认证和审批制度。 2. 行业利润增幅整体滑坡 2006年1-11月份，整个医药行业的利润增幅仅为11.1%，远远低于05年同期21.2%的利润增长幅度，更是难以企及我国全部工业利润在06年前11个月30.7%的增长水平 3. 板块表现明显落后大市 也正由于这种行业利润情况，06年医药板块整体跑输大市近40%，是市场表现较差的板块之一。 如果将这78%的涨幅进一步量化分析可见：其中10%来自利润增长，30%来自股改对价，则40%左右来自估值提升。 4. 但仍有表现十分突出的个股 2006年，在较为低迷的板块表现中，仍然有表现十分突出的个股；医药板块像以前一样，仍然是一个重个股轻行业的板块。 一些新的细分板块被市场挖掘出来：包括生物制药、医药流通、品牌OTC和创新品种等细分板块被市场深入认知并充分挖掘。 ①生物制药企业（天坛生物、华兰生物）；②医药流通企业（国药股份、上海医药）；③品牌OTC企业（三精制药、江中药业）；④拥有创新产品的企业（通化东宝、兰生股份、华神集团、岳阳兴长） 一些被市场一致认可的股票出现了估值的大幅拉升 其中最为典型的就是恒瑞医药和云南白药，这两个企业在基本面没有意外惊喜的情况下，估值翻番；恒瑞医药的一年期预测市盈率从06年年初的15倍拉升到现在的38倍；云南白药的一年期预测市盈率也从06年年初的20倍拉升到现在的40倍左右。 集团化经营思路下存在整体上市可能的公司受到市场青睐 天坛生物的集团化经营思路明确，这使公司目前一年期预测市盈率超过50倍，集团整体的盈利水平被price in进入公司的股票定价。 预览：展望07…… 医疗体制改革将继续深化，可能催生新的模式变化 行业利润增速不会大幅提升，但有望出现局部的结构性反弹 大型基础制药企业和大型医药流通企业必然受益 其他子行业内部将出现分化