资产注入方案符合预期，船舶行业巨无霸雏形初现.docVIP

中国重工（） 　 行业分析师： 资产注入方案符合预期，船舶行业巨无霸雏形初现 SAC执业证书编号：S0850210030006 fangw@ 最新收盘价：7.50元 6个月目标价：9.22元 021  中国重工7月16日（周五）公布资产注入草案。中国重工拟以6.93元/股发行约25亿股，收购大船重工100%股权（大船集团持股78.10%，华融资产持股8.77%，东方资产持股3.98%，建行大连分行持股9.15%）、渤船重工100%股权（渤船集团持股83.67%，华融资产持股8.22%，国开金融持股8.10%）、北船重工94.85%股权（中船重工集团持股89.63%，国开金融持股5.22%）以及山船重工100%股权（中船重工集团持股63.72%，华融资产持股36.28%）。 收购标的资产概况。大船重工和渤船重工原系军民结合的造船企业，目前已拆分各自的军品业务，北船重工和山船重工则专门从事民船造修业务。截至2009年底，四家船舶企业造船手持订单量为2689万载重吨，占中国船厂在手订单的14.29%，生产任务已排至2012年；作为造船行业历史最低点的2009年，四家船企新接造船订单228万载重吨，占中国船厂新船订单的10.18%；2010年截至4月30，四家船舶企业新接造船订单137.2万载重吨，约占中国船厂新船订单的13.29%。 资产注入方案符合预期，公司业务拓展至整个船舶产业链。图 1 资料来源：公司资料、海通证券研究所 图 2 资料来源：公司资料、海通证券研究所 。表1　 2009 2010E 2011E 一、营业收入（万元） 4464839 5231894 5856475 减：营业成本（万元） 3810642 4480035 4981720 毛利率（%） 14.65 14.37 14.94 营业税金及附加（万元） 12947 14197 15606 销售费用（万元） 37181 48069 54482 管理费用（万元） 270728 300187 325872 财务费用（万元） -88636 -32401 -6517 资产减值损失（万元） 12268 2952 3665 加：投资收益（万元） 0 0 0 公允价值变动净收益（万元） 7783 6911 7235 二、营业利润（万元） 417492 425766 488884 营业利润率（%） 9.35 8.14 8.35 加：营业外收入（万元） 92076 104520 82085 减：营业外支出（万元） 71030 4572 7872 三、利润总额（万元） 438538 525714 563097 税前利润率（%） 9.82 10.05 9.61 减：所得税费用（万元） 66015 89772 99258 四、净利润（万元） 372523 435942 463839 减：少数股东损益（万元） 17712 13865 19274 五、归属于母公司所有者的净利润（万元） 354811 422077 444565 净利润率（%） 7.95 8.07 7.59 摊薄每股收益（元，按后股本） 0.30.46 0.49 资料来源： 表2　 指标 中国重工（备考合并） 中国船舶 广船国际 2010-4-30 2010-3-31 2010-3-31 资产总额（万元）4672403 1050711 资产负债率（%） 74.96 65.68 67.58 净资产（万元） 3392796 1458449 331770 BPS（元） 3.71 22.01 6.71 PB（x） 2.02 2.55 2.57 资料来源： 表3　 指标 中国重工（备考合并） 中国船舶 广船国际 2009年 2010年14月 2009年 2010年一季度 2009年 2010年一季度 营业收入（万元） 4464839 1353407 2523754 563250 655342 149631 毛利率（%） 14.65 16.96 14.54 18.80 12.14 15.10 净利润（万元） 354811 178541 250061 69328 51496 15922 净利润率（%） 7.95 13.19 9.91 12.31 7.86 10.64 EPS（元） 0.39 0.20 3.77 1.05 1.04 0.32 PE（x） 19.34 14.86 16.55 资料来源：  信息披露 分析师负责的股票研究范围 ：机械行业分析师重点研究上市公司： 公司评级、行业评级及相关