国际资本市场研究第三讲重点.ppt

国际资本市场研究 第三讲 货币危机和货币合作 一、最优货币区理论与欧元区 最优货币区理论： 以固定汇率的最优实行范围为主要研究对象。 欧洲货币一体化进程为最优货币去理论提供了研究和实践的对象。 最优货币区理论的结论： 如果一个区域通过贸易和要素的自由流动进而形成经济高度一体化，那么固定汇率对于该区而言是最合适的汇率制度。 一、最优货币区理论与欧元区 经济一体化和实行固定汇率区的利得： 可以节省因汇率浮动导致的换算、交易成本；避免不确定性、困惑造成的损失。 如果一个国家与固定汇率区的经济联系非常一体化，那么当着各个国家与该地区货币的汇率固定以后，将获得很大的货币效率收益。 经济一体化程度越高，固定汇率制度安排的收益也越高。 二、欧洲单一货币的演化 初始阶段（1960-1971）：跛行货币区 跛行货币区是欧洲货币一体化的最初尝试。尽管欧洲经济共同体已经提出了建立货币联盟的概念，但是在实践中并未有实际进展。 英镑区：区内储备资产以英镑为主，汇率也盯住英镑。但是由于英镑也盯住美元，因此该货币区是跛行的。 1967年发生的英镑危机导致英镑区实际上走向崩溃。 黄金集团：主要储备资产是黄金，各国货币与美元保持固定比价。1968年美国实行黄金双价后，黄金集团逐步解体。 二、欧洲单一货币的演化 第二阶段 （1972-1978）：联合浮动 布雷顿体系瓦解之际，为了减少国际资本市场不稳定对区内经济的不利影响，于1969年提出建立欧洲货币联盟的建议。 1969年欧盟首脑会议制定卢森堡总理沃纳(Pierre Werner)组织委员会，负责制定具体措施： 消除欧盟内部汇率的波动， 集中欧盟货币改革决定权， 减少彼此间的贸易壁垒。 二、欧洲单一货币的演化 欧盟国家为什么会从20世纪60年代末开始寻求货币政策的一致性和汇率的更大的稳定性？ 影响世界经济的政治形势发生了变化： 1969年货币危机使得欧洲国家对美国承担国际责任的可靠性失去信心。 使欧洲在世界货币体系中扮演更重要的角色； 汇率的变动给欧盟在管理上带来了不少麻烦。加快将欧盟变成一个统一市场。 二、欧洲单一货币的演化 第三阶段 (1979-1998）:欧洲货币体系 1979年3月欧洲货币体系汇率机制的八个原始缔约国(法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、荷兰、卢参堡)开始运行正式的成员国间“相互盯住彼此汇率”的机制。 主要内容： 欧洲货币单位； 欧洲货币合作基金； 稳定汇率机制。 二、欧洲单一货币的演化 欧洲货币单位： 成员国将20%的黄金储备和外汇储备支付给欧洲货币合作基金，基金则向成员国发行数量相当的货币单位。 欧洲货币单位类似特别提款权，其价值由各国货币价值的加权平均决定。 欧洲货币单位的作用： 作为欧洲稳定汇率机制的标准；各国货币与欧洲货币单位保持固定比价； 作为成员国之间清算、信贷和干预外汇市场的手段。 二、欧洲单一货币的演化 欧洲货币合作基金： 1979年4月设立欧洲货币合作基金，向成员国贷款，帮助其对外汇市场进行干预，保证欧洲汇率机制稳定。 稳定汇率机制： 成员国确保本国货币对欧洲货币单位保持固定比价。 在欧洲货币体系内部，各国货币的浮动范围并不统一。 大部分国家可以相对于制定的平价上下浮动2.25%； 西班牙、葡萄牙货币可以上下浮动6% 1993年8月，面对着来势汹涌的投机性攻击，经济货币联盟中，各种货币之间的浮动范围被扩大到了15%。（除了德国马克和荷兰盾） 二、欧洲单一货币的演化 德国在货币体系中的主导地位及欧洲货币体系的信誉问题 20世纪70年代，德国保持较低的通货膨胀水平；并且其中央银行独立性强。因此德国央行享有成功治理高通货膨胀率的美誉。 货币经济体系的成员国希望通过将本国货币盯住德国马克来引进德国反通货膨胀的信誉。 经济货币联盟中那些已发生通货膨胀的国家倾向于参考德国的低通胀率来制定本国的货币政策。 二、欧洲单一货币的演化 欧洲货币体系成员国通货膨胀收敛情况（1978-1997年） 二、欧洲单一货币的演化 欧洲国家不仅固定相互间的汇率，并且通过鼓励内部商品、要素的自由流动实现经济的进一步统一。 1957年，欧盟初始缔约国间建成关税同盟，这是建立欧洲共同市场的开端。 1986年出台的《单一欧洲法案》准许劳动力、货物、服务、资本在欧洲内部自由流动。 二、欧洲单一货币的演化 欧洲货币经济联盟 1989年， 欧洲委员会主席得洛斯(Delors)报告提议分三个阶段实现完全放弃货币政策独立性的目标，为欧元的诞生奠定了基础： 欧盟所有成员国都加入欧洲货币体系下的汇率机制。 要继续缩减汇率浮动的上下限，某些宏观经济政策的决策要置于欧盟决策。 在欧洲实行单一货币制，将各国的货币政策决定权交由欧洲央行体系。 得洛斯的目标是实现欧洲经济和货币联盟。在该体制下，各成员国