第二章财务分析与价值评估详解.pptVIP

信息来源： 商业传媒 公司手册、股票指南 行业协会、咨询公司、政府出版务和金融组织 信用评级机构 证券公司研究报告 互联网 如：和讯（）、新浪财经等； 商业数据库 如：Wind资讯。 巴非特： 会计师的工作是记录，而不是估值。估值是投资者和经理人的工作。 会计数据永远是对企业进行估值的出发点，但会计数据仅仅有助于经营思考，而永远不能代替经营思考。 第4节 价值评估 财务业绩分析与价值评估框架 财务业绩分析是通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投资、融资和经营决策提供财务信息。下图描述了财务业绩、财务预测与价值评估的基本框架，从经济环境分析到公司内在价值评估是这一框架的出发点和分析结果，财务业绩分析构成了这一框架的基础部分。 财务分析、预测与价值评估框架 * 企业价值创造的衡量 多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理人的绩效。 杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为两个衡量获利能力的综合指标： 投资报酬率（Return on Investment, ROI） 权益报酬率（ Return on Equity, ROE) * 企业价值创造的衡量(续) ROE = 息前税前利润/所有者权益总额 = 息前税前利润/销售收入×销售收入/资产总额 ×资产总额/所有者权益总额 = 销售利润率×资产周转率×权益乘数* 经营活动 投资活动 筹资活动 获利能力 生产能力 财务杠杆效应 * 权益乘数=1/（1—负债率） 财务杠杆 筹资活动 可见，调整资本结构（负债率）可以改变ROE 经济增加值 经济增加值（economic value added，EVA）是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值。其计算公式为： 式中，NOPAT（net operating profit after taxes）为税后净经营利润；Adjop为NOPAT调整数；WACC为公司加权平均资本成本；IC为投入资本总额；Adjic为投入资本调整数。 假设不考虑各种调整因素，经济增加值可表述为： 式中， ROIC为投入资本收益率，IC等于投入资本平均余额，NOPAT可根据EBIT直接计算，即： NOPAT＝净利润+利息费用×（1－所得税税率） ＝息税前利润×（1－所得税税率） 收益率差（return spread），正的收益率差创造价值，负的收益率差损害价值 创造价值的途径： 在其他因素保持不变的情况下，提高投入资本收益率、降低资本成本、增加资本投入（假设新投资的ROIC大于WACC）或减少资本投入（如果被剥离资产的投资收益率小于资本成本）时，就会增加EVA，为股东创造价值。 EVA与会计利润的主要区别： 会计利润：只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，忽略了股权资本成本。 EVA：是扣除全部资本成本后的收益，反映了使用全部资本的机会成本。 图：财务战略矩阵 * 商业模式与价值创造 商业模式的含义 Alexander Osterwalder等 (2010) 认为，商业模式描述了企业如何创造价值、传递价值和获取价值的基本原理。 商业模式可由九个构造块来描述并定义，它们可以展示出企业创造收入的逻辑。这九个模块覆盖了商业的四个主要方面：客户、提供物（产品/服务）、基础设施和财务生存能力。 商业模式像一个战略蓝图，可以通过企业组织结构、流程和系统来实现。 成功企业的财务管理 从“利润导向”到“现金导向”。 从“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向”。 从“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向”。 从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向”。 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义。 从“被动的风险管理导向”到“主动的风险管理导向”。 企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的。 * 价值管理是核心，但利润、现金、风险和成长是价值的驱动因素！ 经营分析与财务分析框架 经营分析与财务分析框架 经济环境和战略分析： 经济环境分析：考察所有公司共同面临的环境以及对公司竞争能力的影响。 行业分析：考察特定行业的经济特性、竞争状况、关键成功因素等，以便明确公司的竞争优势，正确制定公司战略。 竞争与战略分析：公司竞争分析的一般方法——SWOT分析法。 经营分析与财务分析框架 外部威胁(threats)