第三章债券材料.ppt

三、利率的期限结构 3.市场分割理论 市场分割理论认为不同的投资者和借款者受法律、偏好、或对特定到期期限的习惯等限制。 存在一个短期证券市场，一个中期证券市场，以及一个长期证券市场。不同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限的证券的利率，即期利率取决于每一市场的供给和需求条件。 投资者和借入者将不会离开他们的市场而进入一个不同的市场，即使当前的利率提醒他们，作这样一个移动将获得一个更高的预期收益。 三、利率的期限结构 根据这一理论，一个上倾的期限结构存在于这样一个时候：即短期资金的供给和需求曲线的交点的利率比长期资金的交点的利率低；一个下倾的期限结构则出现在短期资金供求的交点的利率比长期资金的交点更高的时候。 要对这三种理论的相对重要性作出准确的说明是十分困难的。 市场分隔理论获得相对较弱的支持这是可以理解的。 四、利率的久期与凸性 （一）久期（duration） 久期有许多不同的形式和解释。几种尤为重要的种类是麦考莱久期、修正久期、封闭式久期、有效久期。 “久期”又叫“持续期”,麦考莱1938年提出要通过衡量债券的平均到期期限（即久期）来研究债券的时间结构。麦考莱久期是以年数表示的可用于弥补证券初始成本的货币加权平均时间价值。 久期对于财务经理的主要价值在于它是衡量利率风险的直接方法，久期越长，利率风险越大。 四、利率的久期与凸性 1.麦考莱久期 有如下假设：收益率曲线是平坦的；用于所有未来现金流的贴现率是固定的。 四、利率的久期与凸性 麦考莱久期表明时间的权重是每期收到的现金流的现值。每一贴现的现金流都代表了债券现金流现值的一部分。如果加总债券所有的贴现现金流，就得到了债券的价格（P）。 称为连续复利到期收益率。 四、利率的久期与凸性 2.修正久期 债券价格等于与债券相关的现金流现值： 将上述公式对利率R求导，得到公式： 四、利率的久期与凸性 上述公式表示了当债券收益率发生很小变动时债券价值发生的变动。将公式两边同时除以债券价格便得到了每一单位利率百分比变动时债券价格的百分比变动： 四、利率的久期与凸性 这是修正久期的表达式。括号中的项是麦考莱久期公式的分子。因而修正久期等于麦考莱久期除以（1+到期收益率）： 修正久期显示了与债券到期收益率的小变动相关的债券价格的百分比变化。 注意：按上述公式计算的修正久期是负值，这表明债券价格与利率水平的运动方向相反——与众所周知的结论是一致。如不考虑二者之间的变动方向，修正久期的负号常常被忽略。 四、利率的久期与凸性 3.封闭式久期 4.有效久期 四、利率的久期与凸性 （二）凸性 如果一种债券的市场价格等于它的面值，它的到期收益率就等于息票利率； 如果市场价格高于（低于）面值，则到期收益率就会低于（高于）息票利率。 据此，可以导出债券定价的两个基本特点： 第一，如果债券价格上涨，则收益率必然下降，反之，如果债券价格下降，则收益率必然上升； 第二，债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起的债券价格下降幅度。 四、利率的久期与凸性 根据第一条，债券价格与收益率呈反向关系；根据第二条，不仅表明二者的关系是非线性的，而且债券价格与收益率呈凸关系，这种关系常常被称为债券价格的凸性（convexity）。 如教材图3.1所示。 该曲线表明，债券价格对收益率的一阶导数为负，而这正是久期刻画的债券价格与收益率的关系，如图3.1的那条切线；而债券价格对收益率的二阶导数为正，这正是债券的凸性所反映的。 四、利率的久期与凸性 切线和用久期预测的价格的变动相对应。当债券的收益率上升或下降时，价格实际变动(曲线)和持续期预测的价格变动(切线)之间会有偏差,如图3.1中的P2- P*2和P1-P*1（注意：当利率变动时，基于久期的证券估价总是小于实际价格）。 曲线越弯曲，价格差别越大。久期可以在利率变动无限小时精确地衡量价格的变动，但当利率发生大的增加时，凸度的重要性就增大了。 四、利率的久期与凸性 尽管久期是衡量利率风险的有用方法，但它在利率发生较大变动时是不完善的。 通过考虑和久期相伴的凸度的影响，可以提高预测的准确性。 * * * * 一、到期收益率和持有期收益率 （2）实用公式 在实际操作中多采用近似法计算。算结果是近似值，但与现值法计算的结果相差不大。其公式为： 一、到期收益率和持有期收益率 3.一次还本付息债券到期收益率 一、到期收益率和持有期收益率 (二）持有期收益率 1．贴现债券持有期收益率 2.息票债券持有期收益率实用公式 3.一次还本付息债券持有期收益率实用公式 二、即期利率和远期利率 （一）即期利率 定义：即期利率是某一给定时点上零息证券的到期收益率。 对零息债券来