2013.9第二讲1权益融资与融资决策总结报告.ppt

第二讲  权益类工具及其市场运作策略 2.1 导论：  资本结构与企业融资策略选择 资本结构是资本市场理论体系的重要组成部分 公司财务——资本市场理论体系 ： 企业经营活动以及由此产生的融资需求，是现代资本市场产生的根据，是资本市场发展和创新的最初动力和持久推动力； 20世纪60年代前：公司财务与资本市场无密切关系；60年代后，股份制企业的普遍建立，公司治理结构发生变化，企业经营目标发生变化，企业财务融入到整个金融活动之中，公司财务成为现代资本市场理论体系极为重要的部分。 只有充分了解企业财务活动，才真正懂得资本市场。 不同企业组织形式下，企业财务的不同内涵 独资、合资、个体等企业形式下：“新古典”型特征： 企业目标：追求利润最大化； 企业主要任务： 一方面，遵循边际成本等于边际收益法则，在给定的生产技术边界和消费者偏好下，提供可以使市场供求平衡的最佳生产量； 另一方面，在市场价格既定的条件下，提高劳动生产率和降低成本，力求生产成本最小、利润最大化。 所有权、经营权与监督权一体化——企业成为“黑箱” 内部利益结构和产权结构单一，企业被动接受外部市场信息去调整生产数量和规模。 公司制下，企业特点： 有限责任：股本资本出资者承担有限责任，降低了单个投资者的风险，使企业可以从内部和外部大规模地筹集资金。 股权可转让：借助金融市场制度和有价证券，出资者对资金使用情况和代理人的监督成本降低，代理人的业绩通过金融市场价格信号反应出来；投资者用买卖证券来投票选择。 法人地位：公司成为独立承担民事行为的主体，解决对外签约和合同纠纷的难题，简化公司与第三方的关系。 企业永久存在：股份转让并不影响公司法人的存续。 公司制下，企业目标及财务特征变化： 治理结构变化：三权分离：所有权、经营权、监督权 利益结构、管理结构发生变化：企业成为具有相机抉择的自主行动能力和不断与外界进行物质‘能量、信息交流的能动主体。 企业目标：资本增值，公司价值最大化； 理由：三权分离，股东外部化，利益追求表现为股息和股票价格最大；企业作为筹资者，降低成本，公司价值最大化成为目标。 公司市场价值最大化的表现：其发行的有价证券市场价格最大化，即公司债券和股票价格总额。 股票市场、整个金融市场便成为企业生存和发展的决定因素，这样，企业财务也就同金融市场的运作混成一体了。 不同企业组织形式下，企业财务的不同内涵 传统财务管理是被动地服务于企业的生产经营活动，是保证企业再生产活动的资金需要。 依据是：企业的资金运动决定于物资运动。 公司制产权结构下：资金运动表现出独立于物资运动的特点，具有独立性和独特运动规律； 企业本身成为一种资金流程的动态体系：资金从股东、债权人手中以投资的方式流入企业，最后又以红利、本金、利息的形式流出企业； 物资运动只是资金运动的载体和现实资金增值的手段。 财务管理不再是再生产过程的侍女，而在某种程度上支配再生产的物资过程。 企业与金融市场 2.1.1、资本结构与公司价值 资本结构：公司筹集资金的方式有多种，从银行和其他金融机构借款，或者发行各种债券、优先股、普通股等。一家公司所有这些不同资本来源的组合就被称为资本结构。 资本结构：公司长期资本来源的组合结构。 公司负债程度的衡量：多种指标 杠杆指标 负债/负债+权益市场价值：衡量长期满足利息支付的能力； 负债/全部账面资产：衡量投资的历史融资方式； EBITDA/利息：衡量当前满足利息支付的能力； 债务/权益（D/E）：E：市场价值或账面价值 融资决策能创造价值吗？ 正如运用净现值（NPV）原则来评估投 资决策一样，同样可以运用NPV原则来评估融资决策。只要融资决策能够使得公司的净现值大于零，融资决策就能够创造价值。 融资决策的种类 应该出售何种债务和股权？ 如何确定所要出售的债务和股权的价值？ 何时出售这些债务和股权？ 资本结构与馅饼模型 公司价值是其全部现金流贴现之和，也就是公司负债和所有者权益之和。 V = B + S, B为负债的市场价值，S为所有者权益的市场价值。 资本结构的研究方法为： 馅饼模型，苹果派 馅饼为公司筹资要求权之和。 在馅饼大小既定的情况下，饼的切割方式成为关键 Brief Introduction 不考虑公司税的MM 模型：小结 假定环境：Perfect Capital markets Firms and investors can borrow/lend at the same rate. No transaction costs. No corporate or personal income taxes. 结论： 资本结构不