[参考]基于VAR的行为金融学波动溢出.docVIP

我国沪深300股指期货与上证指数之间的波动溢出效应实证分析 制作人：进击的樱桃荚 我国沪深300股指期货与上证指数之间波动溢出效应的实证分析 内容摘要：波动溢出效应是资本市场研究中的一个热点问题，其中股指期货市场是被关注度较高的研究对象。由于我国股指期货上市时间较短，研究其市场波动情况对完善金融期货的监管工作具有重要的意义。本文主要是针对我国国内的股指期货市场与股票市场之间的波动溢出效应所做的研究。我们利用行为金融学的理论对波动溢出的机理进行了定性分析，并采用时间序列的相关理论对其进行了定量分析。采用向量自回归模型(VAR)首次建立了沪深300期货合约价格与上证综合指数之间的关系模型，详细的刻画了期货市场与现货市场之间的波动溢出效应。从VAR模型可以看出，一个指数波动会引起另一市场的波动，并且现货对期货的影响更加显著。 关键词：波动溢出效应，行为金融，VAR模型 引言 在经济全球化背景下，不同的金融市场之间的联动趋势越来越明显。单个市场中的价格波动常常会迅速的扩散到其它市场。因此，不同金融市场间的相互依赖性逐渐增强，一个市场的波动在受到自身历史波动影响的同时也会受到其他市场行情的影响，这种市场间波动的传递与传播被称为“波动溢出效应”。波动溢出效应既可能存在于不同地域的市场之间，也可能存在于不同类型的金融市场之间，如股票市场、期货市场、债券市场、外汇市场之间等。价格波动是股票市场和期货市场共同具有的特征，适度的波动有利于增强市场的活跃程度，提高市场的流动性，但频繁地剧烈波动则会扭曲市场的价格机制，造成市场效率损失，进而阻碍了市场对资源的优化配置。为了发挥股指期货市场的两大积极功能，正确引导股票现货市场，有必要对股指期货市场与股票现货市场之间的关系进行深入研究。 我国股指期货诞生时间较晚，股指期货市场还不够完善，作为股指期货标的的股票现货市场与其关系密切，无论是投资者还是监管者或是国内的经济学家，都对此予以了密切关注。因此，为了股指期货市场的进一步发展和完善，对我国股指期货市场与股票现货市场之间关系的研究就显得尤为迫切和重要。而根据国际研究的结果可推断，我国股指期货市场与股票现货市场之间的关系也主要表现为溢出效应。所以探讨这两者之间的溢出效应，是具有理论意义和现实意义的。 文献综述 由于我国股指期货推出时间较晚，多数学者都基于国外较成熟的金融市场进行的研究分析。张宗成与苏振华(2003)运用ESTAR—ECM模型对股指期货市场与股票市场分别进行了定性分析和定量分析，结论表明二者之间存在着长期均衡的关系。刘俊奇、田树喜与陈凡(2004)对股指期货与现货市场联动关系进行定性研究，认为随着股指期货的推出，股市会受到巨大影响，发生信息瀑布效应。肖辉与吴冲锋(2004)利用高频数据对S＆P500股指期货与其指数的关系进行了分析，发现股指期货对信息的反应明显早于股票指数，并且股指与期货对不同信息反映灵敏度也不同。邱建良、魏志良与邱哲修(2005)应用OLS、ECM、GARCH模型，对TAIFEX、MSCI两种不同的股票指数进行研究，认为长期时间内，现货与期货之间具有均衡关系。程倩与刘志奇(2005)通过对香港恒生指数与现货之间的协整性分析，发现股指期货与股票现货之间存在长期稳定的联动关系，并建立了二者之间的误差修正模型。任燕燕与李学(2006)针对S＆P500股指期货，通过建立向量自回归模型和误差修正模型对股指期货的先行一滞后关系进行了研究，得到的结论是股指期货能够领先于现货市场，及时有效的反映市场信息。李华与程倩(2006)通过对日经指数期货引入三个时问点的股指波动分析，得到结论期货市场对股票市场的波动性影响不大。 本文的主要创新点研究对象的创新目前，国内外关于波动溢出的文献，主要集中于对股票市场之间、期货市场之间、外汇市场之间的研究，还有少部分学者研究了股票市场与外汇市场间、债券市场间的波动溢出。我国股指期货的推出时间较晚，对股指期货市场与股票现货市场之间波动溢出的研究较少。本文以沪深300指数期货及指数现货的历史数据，用计量经济学软件建立时间序列模型,对股指期货的波动溢出效应进行实证研究，描述波动溢出现象波动溢出效应产生原因与机理1.启发式原则 EMH）为基础，从市场可以充分反映信息以及从信息的自由传导角度出发对波动溢出效应进行了解释，说明了在理性人的假定下，信息在市场中的反映与传导机制。而行为金融学认为人的行为是有限理性的，现实中的人并不是纯粹的理性人；信息传递中存在障碍，投资者也不可能获取完全信息；即使投资者获取了完全信息，由于无法处理在完善市场条件下获得的几乎无限的信息，也不能充分利用它们。 本文从行为金融学即从有限理性的角度来解释波动溢出效应产生原因与机理。波动溢出从来都是由信息引发。依据现代金融学理论，金融资产的价格是各种相