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金融学 第一篇：投资组合理论与实践 引言 投资决策过程： 风险投资组合与无风险资产的资本配置 在风险资产种类中进行资产配置 对每种资产种类中的普通证券进行证券选择 第3章 优化风险投资组合 §3.1 分散化与投资组合风险 §3.2 两种风险资产的投资组合 §3.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置 §3.4 马科维茨的投资组合选择模型 3.1 分散化与投资组合风险 风险 3.2 两种风险资产的投资组合 两种风险资产：债券（ ）和股票（ ） 投资组合的期望收益： 投资组合的方差： 3.2 两种风险资产的投资组合 3.2 两种风险资产的投资组合 3.2 两种风险资产的投资组合 3.2 两种风险资产的投资组合 3.2 两种风险资产的投资组合 3.2 两种风险资产的投资组合 3.2 两种风险资产的投资组合 3.2 两种风险资产的投资组合 时，分散化没有效果。 时，分散化的潜在收益将增加。 时，投资组合可行集是线性的，它提供了一个完全对冲的机会，此时从分散化中可以获得最大的收益。 3.2 两种风险资产的投资组合 投资者若希望从可行集中选择最优的投资组合，其决策受到风险厌恶程度的影响。 位于可行集右上方的投资组合收益高，风险高；左下方的投资组合风险低，收益亦低。 3.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置 3.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置 最优风险投资组合P中，债券和股票的权重分别为： 3.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置 最优完整投资组合： 3.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置 3.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置 3.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置 构建完整投资组合的步骤： （1）确定风险投资组合可行集（根据各类证券的收益、风险特征值）。 （2）确定最优风险投资组合（夏普比率最大化，与资本配置线相切）。 （3）在风险投资组合与无风险投资组合上配置资金（效用最大化，与效用无差异曲线相切）。 3.4 马科维茨的投资组合选择模型 证券选择 3.4 马科维茨的投资组合选择模型 资本配置与资产分割 资产分割：无论风险厌恶程度如何，所有投资者将得到同样的最优风险投资组合P，不同的风险厌恶程度可以通过在资本配置线上选择不同的点来实现。 分离定理：一个投资者的最优风险资产组合(点P)，可以在并不知晓投资者对风险和回报率的偏好时就加以确定。 3.4 马科维茨的投资组合选择模型 资产分割使得专业管理更具有效率和低成本。一个管理公司可以为任意多的客户提供服务，而边际管理成本非常小。 在实际中，不同管理人对证券期望收益、方差的估计不同，得到不同的有效边界，提供给客户不同的最优投资组合。 3.4 马科维茨的投资组合选择模型 分散化的力量 投资组合方差的一般公式： 考虑一个单纯的分散化策略，构建一个等权重的投资组合，每一证券有一个平均的权重，为 当 ， ，上式可写为： 3.4 马科维茨的投资组合选择模型 证券的平均方差和平均协方差为： 投资组合方差的表达式改写为： 3.4 马科维茨的投资组合选择模型 3.4 马科维茨的投资组合选择模型 第3章 优化风险投资组合 §3.1 分散化与投资组合风险 §3.2 两种风险资产的投资组合 §3.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置 §3.4 马科维茨的投资组合选择模型 Thank you * * 吉林大学商学院 顾 宁 吉林·长春  第一章：从历史数据中学习收益和风险 第二章：风险厌恶与风险资产的资本配置 第三章：优化风险投资组合 第四章：指数模型 n 系统风险（systematic risk) 非系统风险（nonsystematic risk) n 非系统风险 系统风险 3.1 分散化与投资组合风险 越大，投资组合的方差越大，其中： □具有完全正相关的投资组合的标准差恰好是投资组合中各证券标准差的加权平均值。其他情况下，投资组合的标准差小于各证券标准差的加权平均值。 结论： 投资组合的期望收益是投资组合中各证券的期望收益的加权平均值，非完全正相关资产组成的投资组合标准差小于各组成资产的标准差的加权平均值。因此，非完全正相