市场上存在的金融异象及相关解释课件.pptVIP

解释股价过度波动异象 －－例如，柯尔·赫维格和拉斯特（1996）就提出了一种观点，他们认为上市公司回购政策对股价波动有影响。上市公司出资收购自己公司的股票，回购活动需要先进来支付给出售股票的股东，这会占用一定的现金流而限制股东发放红利。所以，以上论述的股价过度波动现象中，红利和价格的比率与股价的关系并不是直接的，而是由于公司回收股票引起的红利变动，也就存在股价对红利的关系了。 －－另外一些经济学家解释说：通货膨胀对股价波动存在影响（Modigliana，Franco Cohn，1979）。他们指出名义利率对红利的贴现的是不合理的。所以上面出现的情况需要重新考虑。通货膨胀率较高的时候，股价容易被低估，反之反是。不过，这种解释过于牵强，因为上面陈述的股价过度波动异象分析的时间，通货膨胀并不明显（比如中国在过去几年物价相对比较稳定，2004年有轻微通货膨胀）。 －－也有经济学家提出“婴儿潮”的概念。他们认为，现在的投资者对风险承受能力大大增强，他们更愿意支付较高的价格来购买股票。婴儿潮是指没有经历类似于上个世纪三十年代初的大萧条的下一代人。所以，在这样的跨度时间内，历史的因素和现状不能够混同。但是，这种解释也不能够完美解释沪市问题。 －－比较新的解释是投资者心理分析。当然，经济学家开始分析投资者心理，也就是行为金融学中的开端了。的确，投资者心理活动时股价过度波动的一个主要原因之一。 市场上存在的金融异象 三、日历效应 ? 1987年10月19号，星期一，道琼斯工业指数在没有任何预兆或信息的情况下暴跌了22.6%。这是历史上最大幅度的单日指数下跌，这一天也因此被称为“黑色星期一”。显然，股市出现这种情况是主流金融学家没有预测到，也很难解释清楚的。 “黑色星期一”现象由此引发了经济学家的分析。他们发现，星期一的股票收益总表现出比较低的水平。这就是星期一的交易量越来越低的一个原因。 事实上，股票价格波动呈现着一定的规律，这些规律在时间序列分析中比较明显。例如，在我国上海、深圳两个证券交易所就存在这样的情况。 市场上存在的金融异象 有经济学家通过对沪、深两地在1999－2000年的股票价格数据分析，得出一些有趣的规律。例如： －－在这个期间，每个交易日每隔30分钟的平均股价的变动幅度表现出这样的规律，即在上午盘临近结束的时候，平均股价下跌，呈现负收益。在午饭之后下午开盘，平均股价上升，呈现正的收益。 －－交易频率的变化呈现相似的规律，在上午收盘时，交易频率下降；在下午开盘后，交易数量增加。经济学家戏称为“午饭效应”。由于中国股市不能够在同一天内买入和抛售同一支股票，否则投资者利用这个差距就可以套利。不过投资者跨天套利也是存在的，投资者利用这两个时间段来频繁交易，但是也没有消除这个“午饭效应”。 市场上存在的金融异象 －－在这个期间通过统计，并且利用每天开盘价和收盘价的差距比较来衡量收益，发现周一可以获得正的收益；周二、周三收益呈现继续上升，在周四出现下降，存在小幅亏损；周五出现大幅度亏损。经济学家发现了中国沪、深股市出现这种情况，也就是日历效应的一种表现。 －－还有相关的案例是：中国沪、深股市在2002年新年开盘第一天全盘涨停，交易量达到历史新高，这种现象还持续了几天(这个新年现象甚至春节现象后来还出现过多次)。而在中国十六大召开期间，两个证券交易市场表现乏力。这也是一种时间效应。 市场上存在的金融异象 除了在我国，外国的股市也出现相同的日历效应。这些效应表现为“一月效应”、“月度效应”等等。 －－从历史表现来看，在一月总能够产生异常高的回报，1月份的收入水平要高于整个一年的平均水平。这种现象同样是和有效市场理论相悖的。 －－月度效应是指在一个月的开始收益要比上个月末收益高（平均水平、按照开盘和收盘指数差价）。还有一种情况是前半月的平均收益要高于后半月的平均收益。其中，前半个月包括从上个月的最后一个交易日到本月的前8天，后半个月是指一个月的最后9天 。 市场上存在的金融异象 之所以说新古典金融学中的有效市场假说不能够解释以上日历效应异象，是因为这种现象已经持续了很长时间，按照套利者假定，这种情况应该不会出现，或者越来越不明显。但是事实上并不是这样。 经济学家在通过避税等理由来解释日历效应，但是，我们可以分析，这种现象出现和投资者心理有什么关系。行为金融理论对这种现象的解释要比新古典经济学家解释清楚和有理的多。恐怕要解释日历效应，更多的需要心理学相关的知识。 市场上存在的金融异象 四、网络泡沫 按照有效市场理论，以及股票定价模型，股票的价格应该等于预期未来各期发放红利的贴现值之和。同时，投资者对股票未来各期发放红利预期显然是根据公司营业情况，公司的股票以往的表现等等各种信息推断出来的。 那么，一个虚假繁荣的公司总会被投资者发现并且抛弃