市盈率的估算教材.ppt

股票估算：市盈率的估算 引子：六六大顺后的“黑色星期三” 股市遭遇四年来最“黑”的一天 2006年6月6日 黑色星期三—2006年6月7日，上证综指暴跌89.58点，跌幅达5.33%，创出自2002年1月28日以来最大跌幅。 两市市值蒸发800亿 暴跌原因 市盈率偏高 新股发行的“抽血”功能 阴谋论：散户入市—有人接盘—基金、机构大量抛售 暴跌有前兆： 茶叶蛋卖的断货 新浪财经频道访问量出现天量 股市是否理性：市盈率指标 市盈率=股价/每股收益 市盈率之所以是衡量一只股票价值的重要指标，是因为当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需要的时间，市盈率越高，收回投入的本金所花的时间就越长，反之，市盈率越低，说明收回投资所话费的时间就越短。 过高的市盈率表明股票市场价格严重背离其内在价值，股票市场形成了泡沫。 市盈率与风险资产报酬率的关系 市盈率是风险资产报酬率的倒数。为什么？ 10倍的市盈率表示用股息回收本金要10年，则每年的报酬率约为10%。 为什么股市害怕加息？ 因为加息会提高资金成本，提高对风险报酬率的要求，从而使得股市的平均市盈率要求降低—意味着股市价值中枢下降。 2006年上半年中国股市估算 总的结论，股价过高，反映市盈率过高 根据经验，国内投资者所要求的风险报酬率（即从事高风险投资所要求的年收益目标）一般在11%-13% 无风险资产报酬率（参照中长期国债利率）约为3%-4% 多少市盈率合适？ 股票属于高风险投资，由12%报酬率的均值，得到8倍的市盈率（1/12%） 2006年1-4月，我国工业企业实现利润同比增长22.1%，根据这个增长率，预测我国上市公司的未来几年的平均增长率为15-20% 考虑到利润增长率，股市市盈率允许提高到15-18倍。 多少市盈率合适？ 在黑色“星期三”之前，A股按照流通市值权重进行平均的市盈率约为21倍。 根据这种算法，A股1300多只股票整体物超所值。 上市公司的经营利润不足以提供全面的风险补偿。 在2007年大盘6000多点时很多股票市盈率在60-70倍，平均市盈率在50倍以上。 目前我国A股平均市盈率估计在15倍左右。 市盈率估值法的误区 要注意到公司的行业属性。 市盈率估值法对公司盈利稳定性的要求，而公司经营的稳定与行业属性关系非常大 行业盈利状况比较好，经营比较稳定，行业内的公司经营的差异性较小，计算的误差就会减少；反之，计算的误差就会比较大。如环保行业误差差别很大，不同公司之间的市盈率相差很大，市盈率倍数法定价就不是很适用；石油开采公司可比性比较强，市盈率也很接近，就比较适用。 市盈率估值的误区 要注意到不正常的每股盈余对定价的影响。尤其在每股盈余非常小的情况下定价可能会失去意义。 一般来说，每股收益较高（如在0.6以上）的公司市盈率一般低于每股收益低的公司，也低于行业平均水平。这些公司的定价一般应低于理论的定价和行业的平均水平。 而每股收益很低的公司（如只有几分钱、几厘钱）其市盈率往往是不正常的高，采用市盈率倍数定价法定价就没有意义。 股票内在价值有什么决定？ 欧文费舍尔—股票的价值等于未来现金流的折现值。 现金流 经营性现金流-资本性支出=自由现金流 存续期间所有自由现金流的折现=公司的内在价值 现金流 现金流是指一段时间内企业流入和流出的现金流量；净现金流=流入-流出 净现金流vs净利润 净利润大，净现金流小 ---应收账款多，存在坏账可能 净利润小，净现金流大 ---可能在产业链中占据有利地位，占了其他企业的资金 现金流折现估值的方法 第一步：预估公司自由现金流的增长率，估计5年内的自由现金流 第二步：估计一个合理的折现率—将5年的现金流折现 第三步：预估5年后的自由现金流—不可能—所以估计一个长期增长率—然后估计一个永续年金—折现 第四步：将5年内和永续年金的折现相加，得到公司未来自由现金流的折现=内在价值 现金流估值的作用 不可替代的额垄断优势 收益稳定 收入均是现金，呆账坏账可能性小 收租类公司：义乌小商品城、上海机场 市盈率vs现金流 市盈率方法：相对方法（公司与行业的对比） 现金流方法：绝对价值评估 都有优劣势 投资者在意的是安全边际：即如果现在股票估值是40-50元，现在股价是25元，那就可以放心持有。 * * *