第2章财务管理的基础TSL研究报告.ppt

[例2.3.6] 信达公司对其上市公司在不同增长情况下的价值估算如下表。该公司上一期已发放的股息D0 =1.0元，股东要求收益率Ks =15%。 状 态 股息增长率 股价估算值 （1）固定股息 g = 0 6.67元 （2）稳定增长股息 g =10% 22.00元 （3）非稳定增长股息 g1-5 =10%,g6-∞ = 5% 10.00元 （4）稳定增长股息 g =5% 10.50元 问：上述股价的估算是否正确？若有错误 请指出，并给出正确估算值。 解答 （1）g = 0 时, P0 = D0 / ks = 1/0.15 = 6.67（元） （2）g = 10%时， P0 = 1× (1+10%)/(0.15 – 0.10) = 22.00 （元） （3）g1-5 =10%, g6-∞ = 5% 时， P0 = 1·[(1+10%)/(1+15%)+(1+10%)2/(1+15%)2 +(1+10%)3/(1+15%)3 +(1+10%)4/(1+15%)4+(1+10%)5/(1+15%)5] + 1·[(1+10%)5 (1+5%)/ (0.15-0.05)](PV15%,5 ) = 12.79 （元）≠10.00（元） （4）g = 5%时， P0 = 1·(1+5%) / (0.15-0.05) = 10.5（元） 三、股利增长率的预测方法 假设公司过去时期每股收益和每股股利增长在将来会继续保持，故可采用算术平均数或几何平均数计算增长率。 算术平均数对各期股利赋予相同的权重，且忽略了股利中的福利影响； 几何平均值考虑了复利的影响，但只利用了第一个和最后一个观测数据的信息。 1. 历史增长率法 (1) 算术平均值或几何平均值 (2) 回归分析法：Dt = a + bt 时期t 年份 D（元） 增长率 1 1998 0.6 　 2 1999 0.66 10.00% 3 2000 0.85 28.79% 4 2001 0.91 7.06% 5 2002 1.27 39.56% 6 2003 1.13 -11.02% 7 2004 1.27 12.39% 例2.3.7：SP公司1998—2004年间的每股股利如下表所示： （1）按算术平均值计算： 2005年预测值：D2005 = 1.27（1 + 14.46%）= 1.45（元） （2）按几何平均值计算： （3）线性回归方程： Dt =0.474 + 0.12t 2005年预测值：D2005= 0.474 +0.12×8 = 1.44 D2005=1.27(1+13.31%) = 1.44（元） 2. 公司要素分析法： 股利增长率g=(1-股利支付率) ×股权资本收益率ROE =留存收益比例×股权资本收益率ROE B——债务资本；S——股权资本；T——税率 EBIT——息税前利润；k——资本成本 本节练习 2-15；2-16；2-17 案例分析3：P60-61 北方公司风险收益的计量 * 除此之外还计算了历年消费价格指数，用于度量通货膨胀。这几种证券收益（用股指表示）的变化如图2.2.1所示。 * * * * 可以通过各种可能的收益率偏离期望收益率的标准化数值来计算收益率大于或小于某一特定数值的概率，标准化数值的计算公式为： ki -k Z = ———— ? b．对于小于或等于零的收益率，偏离期望收益率有 ( 0% - 20％)／16.43％= -1.217个标准差 查正态概率分布表，可得到实际收益率小于或等于零的概率大约为11%。（EXCEL:函数NORMSDIST） 对于小于或等于10％的收益率，其偏离期望收益率有 （10％－20％）／16 .43％= - 0 .609个标准差 查正态概率分布表，可得到实际收益率小于