第10章_最优资本结构决策.pptVIP

公司如何选择最佳的资本结构？ 再论资本结构的影响因素 最优资本结构的测算 EBIT-EPS分析法 加权平均资本成本最低判断法 比较分析 资本结构的调整方法 财务困境成本对最优资本结构的启示： 经营风险 经营不确定性越大，财务困境成本越？ 资产类型 拥有大量无形资产的企业与以有形资产为主企业相比，其财务困境成本越？ 权衡理论（静态资本结构理论） 权衡理论只指出了最优资本结构的理论结合点，但无法精确地确定出具体公司的最优债务水平 原因在于无法精确衡量财务困境成本 债务代理成本 融资决策 财务杠杆水平的提高将影响公司的违约风险，并使现有债权人的处境恶化。 股息决策 一般而言，增加股息的派发会导致较高的股价，降低债券的价格。 代理成本的表现 若债权人预计股东行为有可能使他们情况恶化，则会将这种预期融入到债券价格中，即要求更高的利息率； 债权人设置限制性条款（保护性条款protective covenants） 条款 消极条款：限制或禁止公司采取一些行动 对企业可支付的股利数额做限制；企业不可将其任一部分资产抵押给其他贷款者；企业不可兼并其他企业；企业未经贷款者同意不可出售或租借其主要资产；企业不可发行额外长期债务 积极条款：指定公司同意采取的行动或公司必须遵守的条件 公司同意保持其营运资本在最低水平； 公司必须定期提供财务报表 债权人设置限制性条款（保护性条款protective covenants）的成本 监督这些条款的直接成本 失去灵活性的间接成本 对最优资本结构的启示 那些投资不易被检查和监督的公司，可能具有（最大or 最小？）的代理成本。 如制造业公司和铁路公司的负债率比从事服务业公司的负债率 高 监督公司行为以及揣测公司替代性投资决策会产生代理成本。 对于期限长、发展方向难以预测以及需要多年才能见效的公司（如医药公司），其代理成本（大还是小？），其负债率（高还是低？） 代理成本大，负债率低 财务灵活性 财务灵活性：公司利用举债应付突发事件的能力。 理由 为了留有选择投资项目的灵活性而使公司价值最大化； 给予管理 者更多的融资选择权 对最优资本结构的启示 如果公司预计未来现金流量数额巨大、难以预计，并且所承接的项目收益率高，那么，保留财务灵活性的价值就（高or低），公司应该（少or 多）借债。 所以高科技公司的负债水平相对要（低or 高）。 如果公司及所在行业趋于成熟，项目收益率就会下降，项目投资需求就会变得更稳定，公司财务灵活性的价值由此而（降低or提高），借债能力会因此而（增加or降低）。 最优资本结构的测算 EBIT-EPS分析法 加权平均资本成本最低判断法 一、EBIT-EPS分析法 EBIT-EPS分析法 １、列出各方案实施后的资金结构 ４、确定最优筹资方式 将各方案EBIT-EPS的关系绘入坐标图。 财务经理还应该评价未来的EBIT水平降到无差别点水平以下的可能性。 在给定公司期望收益和期望收益的波动性（标准差）情况下，财务经理就可以估计EBIT降到6.8万元以下的概率。 若EBIT大大超过无差别点，则EBIT下降到这一点以下的概率就很小，小到可以忽略不计，应支持债务筹资方案； 若EBIT只稍稍高出无差别点，而EBIT下降到这一点之下的概率就很大，财务经理就有理由认为债务筹资方案的风险太高。 EBIT－EPS的评价 EBIT－EPS是考虑了最佳资本结构的一个侧面——每股利润（股东财富、公司价值），而忽略了资本成本。 二、加权平均资本成本最低判断法 资本成本与最佳资本结构的关系？ Jershey公司在不同债务水平下的股权成本和债务成本 三、比较分析 将公司的财务杠杆比率同“类似”公司进行比较。如将公司债务比率和公司所处行业的平均债务比率进行比较。 隐含假定：同一行业的公司都是可比的，且平均而言这些公司处于或接近最佳水平。 资本结构的调整方法 存量调整（资产总量不变） 其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资本结构。 增量调整（资产总量增加） 其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。 减量调整（资产总量减少） 其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。 * * * * 债务代理成本 财务弹性 股利政策 财务危机成本 负债成本 股权代理成本 保持控制权 信息不对称 债务成本 所得税 负债收益 再论资本结构的影响因素 资本结构是一个迷。－－Myers, 1984 负债的成本 影响因素 过度负债会影响股利支付的稳定性 股利政策 过度负债会降低公司再筹资能力，可能会丧失投资机会 财务弹性 过度负债会引起股东与债权人之间的利益纷争；加大债务合约成本和监督成本，以及各种限制条款