金工无套利均衡教材.ppt

1 ＝ πu u +πd d （1） 另一方面，由1单位的基本证券1和基本证券2组成的组合在1年后无论出现什么状态，其回报都是1元。 这是无风险的投资组合，其收益率应该是无风险收益率rf （否则，出现套利），这时有 联立方程（1）和（2），解得： 据此，可以计算出资产组合A的价格：PA ＝ πuuPA+πddPA Ch2基本分析方法 2、无套利均衡分析法 （2） 状态定价法小结 定义基本证券。基本证券是指未来在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产。其当前价格为状态价格。 根据任意一个风险资产A及其未来状态uPA和dPA以及无风险利率rf ，可以计算基本证券的状态价格πu 和πd ，进而计算出该证券的当前价格PA 。 Ch2基本分析方法 2、无套利均衡分析法 一般地，给定任意风险资产A的即期价格、无风险资产R的即期收益率，以及A的未来状态，那么只要知道某种资产B在未来各种状态下的回报状况，就可以定出该资产目前的价格，这就是状态价格定价技术。其要点是“复制”证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。 几点解释 状态价格只与三个因素有关：无风险利率、金融工具价格上升的速度u以及下降速度d。与有价证券价格上升的概率q无关，它不依赖于人们作出的主观判断，人们对q认识的分歧不影响为有价证券定价 。包括状态价格定价）的过程与结果同市场参与者的风险偏好无关 因为只要是某一证券的价格在一段时间后出现两种状态，它的两个基本证券就唯一确定了，从而可以用这两个基本证券为其他的有风险证券定价。 只要有具备上述性质的一对基本证券存在，我们就能够通过复制技术，为金融市场上的任何有价证券定价。 Ch2基本分析方法 2、无套利均衡分析法 Ch2基本分析方法 2、无套利均衡分析法 [例2-9] 假设证券A现在的市场价格是PA=100元，rf=2%，d=0.98，u=1.07，其一年后的市场价格如左图所示。另有一证券B，它在1年后的状态价格如右图所示，请问证券B的价格。 PA=100 107 证券A价格 98 PB 103 证券B价格 98.5 解：首先计算基本证券1和2的目前价格 由公式可得 πu =0.4357， πd=0.5447 这两个基本证券可以用来作为证券的定价工具。 Ch2基本分析方法 2、无套利均衡分析法 对证券A定价 PA ＝ πuuPA+πddPA ＝ 0.4357×107 + 0.5447×98 =100 ——与题意相符 对证券B定价 PB ＝ πuuPB+πddPB ＝0.4357×103 + 0.5447×98.5 = 98.53 疑问：两个基本证券的目前价格是由证券A的状态价格确定的，为什么可以复制证券B呢？ 因为这两个基本证券构成了1年后市场可能出现的2个状态的“基”。无论何种证券，它们一年后的状态可用这组“基”来表示。 Ch2基本分析方法 2、无套利均衡分析法 在这里，基本证券的作用——“基”。 那么，只要我们能找到两个彼此独立的“基”，是不是都可以作为基本证券呢？ 因为这两个基本证券构成了1年后市场可能出现的2个状态的“基”。无论何种证券，它们一年后的状态可用这组“基”来表示。 Ch2基本分析方法 2、无套利均衡分析法 在这里，基本证券的作用——“基”。 那么，只要我们能找到两个彼此独立的“基”，是不是都可以作为基本证券呢？ 证券A 无风险证券 基本证券！ 因为这两个基本证券构成了1年后市场可能出现的2个状态的“基”。无论何种证券，它们一年后的状态可用这组“基”来表示。 Ch2基本分析方法 2、无套利均衡分析法 在这里，基本证券的作用——“基”。 那么，只要我们能找到两个彼此独立的“基”，是不是都可以作为基本证券呢？ 即：可用 份证券A和 份无风险证券 复制任意证券B。 Ch2基本分析方法 3、积木分析法 3、积木分析法 积木分析法，也叫模块分析法、图形分析法。 是指将各种金融工具（主要是衍生金融工具）进行分解和组合（搭积木），以解决金融现实问题。 下面以期权交易为例，介绍积木分析法的要点。 六种基本图形——金融工具箱 = + = + 资产多头 资产空头 看跌期权空头 看涨期权空头 看跌期权多头 看涨期权多头 Ch2基本分析方法 3、积木分析法 Ch2基本分析方法 3、积木分析法 3、积木分析法 积木分析法，