杠杆效应与资本结构财务管理详解.pptVIP

第七章 杠杆效应和资本结构 第一节 资本成本 一、资本成本的概念 二、个别资本成本 三、加权平均资本成本 第一节 资本成本概述 资本成本是财务管理的一个非常重要的概念。资本成本之所以重要，有两个原因： 一是公司要达到股东财富最大化，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的最小化，所以正确估计和合现降低资本成本是制定筹资决策的基础。 二是公司为了增加股东财富，公司只能投资于投资报酬率高于其资本成本率的项目，正确估计项目的资本成本是制定投资决策的基础。 一、资本成本的概念 （一）资本成本的含义 二、理解公司资本成本，需要注意的几个问题 1.资本成本是公司取得资本使用权的代价 任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。 在债券和股票估价中，我们是从投资人的角度评价证券的报酬。现在我们换一个角度，从筹资人（公司）的角度看，投资人从证券上所取得的报酬就是证券发行公司的成本。 债权投资人的收益就是筹资公司的债务成本，权益投资人的报酬率就是筹资公司的权益成本。 3.不同资本来源的资本成本不同 公司可能有不止一种资本来源，普通股、优先股和债务资金是常见的三种来源。每一种资本来源被称为一种资本要素。 每一种要素的投资人都希望在投资上取得报酬，但是由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。公司的资本成本是各要素成本的加权平均值。 一般来说股东的股利要求权排在债权人的利息之后，只有满足了债权人的要求之后，才可以分配股利。基于以上原因，股东的风险比债权人大。因此，公司应当为股东支付更高的报酬。 4.不同公司的筹资成本不同 一个公司资本成本的髙低，取决于三个因素： （1）无风险报酬率，是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子是政府债券投资。 （2）经营风险溢价，是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。 （3）财务风险溢价，是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越髙，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。 由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。 资本成本在数量上是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率。它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 利息的减税效应 个别资本成本 （一）债券资本成本 【例】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 (二）优先股资本成本 （三）普通股资本成本 资本资产定价模式（Capital Asset Pricing Model) 三、加权平均资本成本 （一）加权平均资本成本 ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 第二节 杠杆原理 二、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 经营杠杆 是指由于企业经营成本中存在固定成本 而带来的对企业收益的影响。影响包括以下几个方面 1）当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利润以更大幅度上升，此是经营杠杆利益。 2）当企业销量减少时，单位产品分摊的固定成本增大，从而导致经营利润的更大幅度下降，此是经营杠杆风险。 ☆ 相关指标设定 Q (quantity)—产品销售数量 P (price)—单位产品价格 V( variable cost)—单位变动成本 F( fixed cost)—固定成本总额 MC=(P-V)—单位边际贡献( marginal contribution) EBIT( earnings before interest and tax) —息税前收益 I (interest)—利息费用 T( tax rate)—所得税税率 D (dividend)—优先股股息 N (number)—普通股股数 EPS( earnings per stock)—普通股每股收益 经营杠杆的计量 ◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。