第6章利率的风险结构与期限结构教材.pptVIP

* 6.2.2　分割市场理论（续） 分割市场理论可以解释经验事实3，因为一般来说投资者都偏好期限较短、利率风险较小的债券，需求高，价格高，则利率低；反之，长期债券利率高。 但分割市场理论不能解释经验事实1和2。 * 6.2.3 流动性溢价理论 由于前两种理论都分别解释了不同的经验事实，故可以考虑将两种理论结合起来解释全部经验事实，从而导出流动性溢价理论与期限优先理论。 * 6.2.3 流动性溢价理论(续) 该理论认为长期债券的利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上反映不同期限债券供求状况的期限升水。 关键性假设：不同期限的债券是不完全替代品，即一种期限债券的预期回报率会影响另一种期限债券的需求，但投资者也会对不同期限的债券有偏好。 * 6.2.3 流动性溢价理论(续) ＝ 其中： 为时间t上n年期债券的期限升水 由于人们倾向于短期债券，所以长期债券要求支付正值的期限（流动性）升水人们才愿意持有它。用公式表示如下： * 6.2.3 流动性溢价理论(续) 该理论综合了上述两种理论的特点，对3个经验事实均有解释力。 该理论还可以使我们从收益曲线的斜度获知市场关于未来短期利率趋势的预期。 陡峭向上的曲线表明未来短期利率预期上升 平缓向上的曲线表明未来短期利率预期不变 水平曲线表明未来短期利率预期轻微下降 下倾曲线表明未来短期利率预期大幅下降 * 课后习题 教材： 第137-138页所有习题 掌握: 利率期限结构的相关计算 第137页名词解释 开始 * 课后阅读 傅红春,中美主要宏观经济指标比较研究,人民出版社,2005-08 上海清算所 ，2013年度中国债券市场统计分析报告，201401 中央结算公司 债券信息部 2013年度债券市场统计分析报告 ，201401 人民银行网站，2013 年金融市场运行情况 开始 北京工业大学 北京工业大学 经济与管理学院 Economics Management School of Beijing University of Technology 北京工业大学 经济与管理学院 Economics Management School of Beijing University of Technology 北京工业大学 北京工业大学 北京工业大学 经济与管理学院 Economics Management School of Beijing University of Technology 北京工业大学 经济与管理学院 Economics Management School of Beijing University of Technology 北京工业大学 北京工业大学 * 第6章 利率的风险结构和期限结构 6.1　利率的风险结构 6.2　利率的期限结构 * 本章必读部分：米什金（美）著，《货币金融学》 P119-139页 本章选读部分： 黄达等著，《金融学》精编版 第四章第五节 * 正如人们在进行股票投资时既要有大势分析，又要有个股分析一样，仅仅了解利率的总体走势是不够的，还必须了解各种债券利率之间的关系，了解各种债券之间利率不同的原因，这就是本章所要讨论的内容。 利率结构分为风险结构和期限结构 学习指导 * 6.1　利率的风险结构 利率的风险结构，即期限相同的各债券利率之间的关系，是指相同期限的各债券因风险差异而产生的不同利率。 主要是由债券的违约风险、债券的流动性、以及税收等因素决定的。 参见120页图6.1。 * 6.1.1　违约风险 违约风险 ：当投资者购买一张债券，往往要面临一种风险，也就是债券的发行人可能无法按期还本付息。这就是违约风险。 债券的违约风险越大，它对投资者的吸引力就越小，因而债券发行者所应支付的利率就越高。 有风险债券和无风险债券（如国库券）之间的利率差被称为风险溢价或风险升水 。 * 公司债券市场 国债市场 P P i i 风险升水 － i上升 i上升 P上升 P上升 P：债券价格 i：利率 Q：债券数量 C：公司债券 T：国债 D：债券需求曲线 S：债券供给曲线 设： Q Q * 6.1.1　违约风险（续） 有违约风险的债券总是具有正值的风险升水，且其风险升水将随着违约风险的增加而增加。 债券评级 参见122页表6.1. * 6.1.2　流动性风险 流动性风险：有一些债券的还本付息不成问题，但却缺乏流动性，这也会影响对债券的需求，因为人们总是偏好于流动性较高的资产。因此，在其他条件相同的情况下，流动性越高的债券利率将越低。 如美国抵押贷款市场的利率变化说明了流动性对利率的重要影响。同样可以用供求曲线图分析 * 6.1.3　所得税因素 所得税因素：政府对利息所得的税收待遇不同而可能导致的对债权人利息的影响。 债券持有人真正关心