财务管理6材料.ppt

第六章 长期筹资决策 本章提要： 资本结构理论 资本成本的测算 杠杆利益与风险的衡量 资本结构决策分析 学习目标 ★ 熟悉资本成本概念、资本成本的计算 ★ 掌握杠杆原理 ★ 理解资本结构理论 ★ 掌握资本结构决策方法。 第一节 资本结构理论 二、种类 资本的权属结构 股权资本与债务资本的比例 资本的期限结构 长期资本和短期资本的比例 ● 账面价值结构 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重。 四、意义 合理的资本结构有利于降低资本成本 有利于企业获得财务杠杆利益 有利于增加企业的价值 早期的资本结构理论只是抽象地探讨公司资本结构与公司价值的关系。美国财务学家杜兰德（David Durand）1952年在美国经济研究局召开的“公司财务学”学术会议提交论文《公司债务与股东权益成本：趋势和计量问题》，第一个系统总结了早期的融资理论（净利理论、营业净收益理论和传统理论）。 1、净收益理论 （net income theory)、 2、净营业收益理论（ net income operating theory)、 3、传统理论（traditional theory) （二）MM资本结构理论—现代资本结构理论 MM理论 早期的资本结构理论都是建立在经验判断基础之上的，三种理论都没有经过科学的数学推导和统计分析。当前主流的资本结构理论是MM理论。1958年，美国财务学家France Modigliani和Mertor Miller 发表《资本成本、公司财务和投资理论》，标志现代资本结构理论的诞生。此后，斯蒂格里茨等财务经济学家对MM理论进行了更一般条件的证明。 MM理论具有以下基本假设：??? a) 风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一个风险等级；??? b)? 投资者对企业未来收益与风险的预期相同；??? c)? 股票和债务在完全的资本市场上交易；??? d)? 负债的利率为无风险利率；??? e)? 投资者预期的息税前利润不变。 无公司税的MM理论的结论是：资本结构不影响企业价值和资本成本。 有公司税的MM理论的结论是：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益也越大。 权衡理论 MM理论只考虑负债带来的纳税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用。既考虑负债带来的利益又考虑负债带来的各种费用并对它们进行适当平衡来确定公司价值的理论，叫权衡理论。当然，权衡理论也是在MM理论的基础上产生的，但因考虑了更多的现实因素，因此，更符合实际情况。 1、财务拮据成本 2、代理成本 财务拮据成本是指企业因财务拮据而发生的成本。如：债务到期，债权人上门讨债，公司不得不以高利率借债清偿到期债务；客户和供应商意识到公司出现财务危机时，不再来购货或供应材料；当破产案件发生时，律师费、诉讼费等开支。 代理成本是指为处理股东和经理之间、债权人与经理之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本。 信号理论 信号理论 ：公司筹资、投资和股利分配决策的改变在实质上都意味着一种信号，一种对投资者有用的且关于管理者评价公司预期收益、市场价值的市场信号。 新股发行将对股市产生消极影响， 股票回购将对股市产生积极影响 提高负债比率的行动将对股市产生积极作用，反之则相反。 优顺理论 首先，与外部筹资相比，公司偏好于内部筹资(如留存收益再投资) 其次，如果外部筹资确实必需，公司偏好于借债 再次，如果借债过量而外部筹资又必需，则公司倾向于可转换债券发行 最后，才可能涉及新股发行。 一、资本成本的概念 1.概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资本筹集费：指在资本筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 资金占用费：指占用资本支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。 2.资本成本的属性 预测成本 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据 ●筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策； ●资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策； ●追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。 （2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度 三、资本成本的测算（1）考虑