投资理论新绪论.ppt

第八章 现代证券投资理论 8.1 证券投资收益与风险 8.2 资产组合理论 8.3 资产定价理论 8.4 有效市场理论 现代投资理论的发展： 希克斯（1935）提出资产选择问题，投资有风险，风险可以分散； 1952年马柯威茨发表的《资产组合选择》，被视为现代投资管理理论的开端。 1963年夏普建立—单一指数模型，简化了组合理论，开始了投资理论应用于实践。 60年代初期，产生了资产定价模型CAPM，1977年出现了套利定价理论APT。 60年代中期，有效市场理论产生并发展。 80年代，行为金融理论兴起。 分散投资的理念早已存在，如我们平时所说的“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。但传统的投资管理尽管管理的也是多种证券构成的组合，但其关注的是证券个体，是个体管理的简单集合。现代投资组合管理将组合作为一个整体，关注的是组合整体的收益与风险的权衡。 资料： 马柯维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。 马发现投资者并不简单地选内在价值最大的股票，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险。当时主流是集中投资。 马克维茨运用线性规划来处理收益与风险的权衡问题，给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文，1959年出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还给出了如何进行正确的分散方法。 马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。 托宾(James Tobin)是著名的经济学家、他在1958年2月The Review of Economic Studies发表文章，阐述了他对风险收益关系的理解。 1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会在持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。由于利率是波动的，投资者通常会同时持有流动性资产和风险资产。 他还指出，投资者并不是简单地在风险资产和无风险资产这两种资产之间进行选择，实际上风险资产有许多种，因此，他得出：各种风险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和股票选择。而后者应依据马克维茨的模型。即无论风险偏好何样的投资者的风险资产组合都应是一样的。托宾的理论不仅使凯恩斯理论有了更坚实的基础，也使证券投资的决策分析方法更深入，也更有效率。 8.1 证券投资收益与风险 一、证券投资收益与风险的涵义 收益与风险是并存的，通常收益越高，风险越大。投资者只能在二者间加以全衡，即在风险相同中选择收益最高或在收益相同中选择风险较小。 （一） 收益 1.证券投资收益包括两方面： 一是股利或利息，二是资本利得（或损失）。 2.投资收益的高低用收益率衡量： （二）证券投资风险的种类 证券投资风险是指投资者在证券投资中遭受损失的可能性。从严格意义上讲，证券投资风险是指证券收益的不确定性，即证券预期收益变动的可能性及变动幅度。 风险与收益是呈正比例关系，风险高的证券收益也高，风险低的证券收益也低。 预期收益率=无风险利率＋风险补偿 1. 按风险的来源分： （1）市场风险 （2）偶然事件风险 （3）贬值风险 （4）破产风险 （5）流通风险 （6）违约风险 （7）利率风险 （8）汇率风险 （9）政治风险 2. 按风险的性质分类： （1）系统性风险：来源于宏观因素的影响，与市场的整体运动相关联，通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。也称为宏观风险。 （2）非系统性风险：来源于企业内部的微观因素，只同某个具体的股票、债券相关联，而与其他有价证券无关，同整个市场无关。 二、单只证券的收益与风险的度量 1. 预期收益—期望 资产的未来收益是一个不确定因素，不同状况下的收益都有其可能发生的概率。将所有可能出现的资产收益率按其可能发生的概率加权平均，即预期收益。 2. 风险—方差 实际发生的收益率与预期收益率的偏差即风险，常用方差来衡量。 例：某投资者拟进行A.B两种证券的投资，每种证券均可能遭遇三种市场行情，各自的预期收益率及概率如下表。试计算风险 1.分别计算