投资学博迪Chap8绪论.pptVIP

引言 马克维茨均值－方差模型、CAPM、APT模型、B－S期权定价模型均是现代金融学最主要的模型 他们都假设人是理性的，从而对市场的有效性进行研究。 现代金融学所有模型的基础性假设：（弱式）有效市场！ 8.1随机游走与有效市场 股票价格的随机游走(random walk) 英国统计学家Kendall(1953)困惑 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（Random walk）的——价格的变化是随机的，且不可预测。 例子： 假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票价格将发生怎样的变化？ 3天后去买能否获取超额利润？ 股价将瞬间上升到23元/股，3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。 8.1随机游走与有效市场 股票价格的随机游走(random walk) 例子的含义 由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价格进行预测的信息已经反映在当前的股票价格中。 由于价格是公开可知的，这意味着已经反映在价格中的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成为旧信息了。 若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——得不到任何结论，即未来的价格什么可能都有，即价格是随机游走的。 8.1随机游走与有效市场 股票价格的随机游走(random walk) 注意 这里并没有否认真正新信息对价格的影响！ 对Kendall困惑“价格变化是随机的”的回答： 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。 新信息是随机的、无法预测的 只有无法预测的信息才是新信息 8.1随机游走与有效市场 股票价格的随机游走(random walk) 理解随机游走 可以预测的信息已经包含在已知的信息中，不会导致股价波动 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 所以导致的股票价格变动也是不可预测的 即随机的信息导致随机的股票价格变化 有效市场假说（EMH） 有效市场假说的含义——Fama（1970）定义 有效市场是指这样的市场，其中的证券价格总是可以即时充分地体现可获得信息变化的影响。 在极端状态下，认为不存在基于现在可获信息获取超额利润的机会。 通俗讲，一个具有平常资质的投资者（个人、基金等）都不能一直战胜市场。投资者每日进行的大量分析都是在浪费资源，持有市场组合比主动理财要强得多。 Fama的有效市场模型 如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息集 ，不可能获得超额期望收益（超过预期收益的利润）。 利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的历史信息）； 未来价格的短期趋势无法判定（随机游走），有效市场是一个公平游戏（Fair game）。 例如：已知今日股价是上涨的，要利用今日股票的交易信息来预测明日股价是涨还是跌，则涨跌的概率只能是各为50％，而不可能是涨70％，跌30％。 有效市场假说的三种形式 信息集分类 历史交易信息。通常指证券过去的价格和成交量信息； 所有可公开得到的信息。包括盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等； 所有可获得的信息。包括不为投资大众所了解的内幕信息和私人信息。 有效市场假说三种形式 三种形式的有效市场 弱式有效（weak-form） 半强式有效（semistrong-form） 强式有效（strong-form） 有效市场假说的三种形式 弱式有效市场 定义：如果股价已经即时反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的。 股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。 股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。 弱式有效是最低层次的有效市场。 有效市场假说的三种形式 半强式有效市场 定义：如果价格即时反映了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。 公开信息 除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信息。 证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整。 有效市场假说的三种形式 强式有效市场 如果价格即时反应了所有的信息（不管是公共的、私有的），则市场是强有效的。 股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括内幕信息和私人信息。 意义和价值 提供了从理论上确定理想市场的标准； 强式有效假定是一种理想状态！ 三种信息和三种有效市场 EMH假说的理论基础 EMH假说的实证检验基础 两种思路 1、当事关某种证券基本价值的消息产生时，该证券的价格是否会“快速、准确”地做出反应 快速——意味着较晚得到消