长期筹资决策材料.ppt

第九章 长期筹资决策 本章应掌握的内容（加★为重点内容） 资本成本★ （1）资本成本的概念 （2）资本成本的计算 ——个别、加权平均 （3）资本成本的意义 第九章 长期筹资决策 一、资本成本 1.资本成本的概念 ——企业为筹集和使用资金而付出的代价 筹集代价——筹集费用：发行（筹集）过程中的手续费、律师费、印刷费、公证费、广告费、资信评估费、担保等 使用代价——使用费用：利息、股利等 注意：可以使用绝对数值，为便于比较，一般使用相对数值——资本成本率 2.个别资本成本的计算 ——使用各种长期资金的成本，包括长期借款、债券、优先股、普通股等 资本成本通用公式 资本成本率=资本使用费/实际筹集资本×100% =资本使用费/（筹资总额-筹资费用）×100% 第九章 长期筹资决策 （1）长期借款(long debt)成本——筹资费用和借款利息 注意：①由于借款的手续费很低，通常可以忽略不计 ②利息在税前支付，产生抵税效应 到期还本、分期付息的长期借款资本成本KL： 第九章 长期筹资决策 第九章 长期筹资决策 第九章 长期筹资决策 （3）优先股(preferred stock)成本Kp ①和债券的区别： 优先股股利在税后支付，不具有抵税作用 ②公式： 第九章 长期筹资决策 例8.3： 某公司发行优先股10万股，面值为10元／股，公司承诺固定股利为2元／股，此次募集的发行费率为4％ 如果是平价发行，发行价格为10元／股 Kp＝（2×100000）／［10×100000×（1-4％）］ ＝20.83％ 如果是溢价发行，发行价格为12元／股 Kp＝（2×100000）／［12×100000×（1-4％）］ ＝17.36％ 如果是折价发行，发行价格为8元／股 Kp＝（2×100000）／［8×100000×（1-4％）］ ＝26.04％ 第九章 长期筹资决策 （4）普通股(stock)成本Ks ——由于股利不固定，因此常用三种估算方法 ①股利估算法 根据CHAP4股票评估中零增长模型和固定增长模型 假定：a.每年支付股利不变 股票价值V＝D／r 则： Ks ＝D／P（1-f） b.假定每年股利保持固定的增长速度 第九章 长期筹资决策 例8.4：某公司发行普通股，发行价格为2元／股，发行筹资费率为所得金额的5％，公司计划下一年度发放股利为0.14元／股，并预计该股利将以每年5％的速度增长 Ks ＝D1／［ P（1-f）］+g ＝0.14／［ 2×（1-5％）］+5％＝12.37％ ②利用资本资产定价模型估算 投资者的期望报酬?筹资者的资本成本 根据CHAP2资本资产定价模型：ks = Kf + ?(Km - Kf) 估算步骤：估算无风险利率Kf （银行短期利率或其他） 估算公司股票?系数 确定市场平均风险报酬率Km 第九章 长期筹资决策 （6）留存收益(return)成本Kr ——等同于无发行费的普通股 问题：企业发行普通股和使用留存收益哪一种方式资本成本高呢？ 承例8.4： 某公司发行在外的普通股发行价格为2元／股，发行筹资费率为所得金额的5％，公司计划下一年度发放股利为0.14元／股，并预计该股利将以每年5％的速度增长。 Ks ＝ D1／［ P（1-f）］+g ＝0.14／［ 2×（1-5％）］+5％＝12.37％ 则：Kr＝ 0.14／2+5％＝12％ 第九章 长期筹资决策 3.加权平均资本成本（WACC)的计算 ——weighted average cost of capital ——衡量企业所有长期资本的加权平均成本 公式： 第九章 长期筹资决策 （3）例8.7 某公司发行在外的普通股为100万股，面值1元／股，预计下一年股利为0.1元／股，股利年固定增长率为10％，股票的发行价格是1.8元／股； 公司同时发行债券面值80万元，3年期，年利率为11％，市场发行总额为95万元； 企业的所得税率为25％，此处不考虑筹资费率 计算单项的资本成本： 普通股：Ks ＝ D1／［ P（1-f）］+g ＝0.1／1.8+10％＝15.6％ 债券：Kb＝80×11％×（1-25％）／95＝6.95％ 计算各项在价值总额中所占权重： ——账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数 第九章 长期筹资决策 a.账面价值权数 Ws＝100／（100+80）＝55.6％ Wb＝80／（100+80）＝44.4％ 因此：Kw＝15.6％×55.6％+6％×44.4％ ＝11.3％ b.市场价值权数 Ws＝（1.8×100）／（180+