政府控制高管更换与公司业绩材料.ppt

政府控制、高管更换与公司业绩 政府控制、高管更换与公司业绩 原文作者：丁友刚 宋献中 * 目 录 引 言 理论与假设 样本与数据 研 究 发 现 总结与建议 * ？ * 一、引言 （1）政府控制 vs 非政府控制 Kato 和 Long ( 2006)通过比较政府控制与非政府控制下高管更换与公司业绩的关系，发现前者的公司治理质量低于后者。 （2）政府控制 非政府控制 政府控制下的高管更换面临的是一个内部劳动力市场。在这个市场上，高管更换治理不仅包括降职治理，也包括升迁治理。 本文考察了在政府控制的情况下，高管升迁、继任和非升迁更换与公司业绩之间的关系，同时也考察了高管更换的经济后果。 * 二、理论与假设 （一）理论 在一个独立的公司中，高管更换可以通过威胁机制与实现机制，对高管人员起到激励作用( Weisbach，1988)。 上述监督与激励作用不仅存在于外部劳动力市场，也存在于公司内部劳动力市场( Cichello，Fee，Hadlock，Sonti，2009)。 在内部劳动力市场上，由于决策者对经理的能力等信息了解更加充分，其监督效率应该比外部劳动力市场更高 ( McNeil，Niehaus，Powers，2004)。 * 二、理论与假设 （二）假设 政府控制下的高管选拔和任命是一个典型的内部劳动力市场。在这个市场上，政府官员负责对国有企业高管进行监督。 原假设:政府控制下的企业高管升迁更换与公司经济业绩之间存在显著的正相关关系，高管非升迁更换与公司经济业绩之间存在显著的负相关关系。 备择假设:政府控制下的企业高管升迁决策与公司经济业绩之间不存在显著的正相关关系，高管非升迁更换与公司经济业绩之间不存在显著的负相关关系。 政府的双重干预： 非经济性目标 经济性目标 高管的双重业绩要求： 政治性业绩 经济性业绩 ................................... ................................... * 三、样本与数据 政府控制的界定： 上市公司存在控股股东 控股股东存在最终控制人 最终控制人是政府部门 控股股东为上市公司 控股股东不为上市公司 * 三、样本与数据 样本选择 上市公司高管更换是一种中长期决策，本文拟选择 1997 － 2008 年间政府控制的、没有发生控制权变更或重大资产置换的300 家非金融类上市公司作为研究样本，首先以董事长为执行性高管进行考察，然后采用总经理作为执行性高管对研究结论进行稳健性检验。 根据网络查询发现，样本期间共发生289 起董事长更换事件，董事长离职后的去向大体分为9 类: 1、在政府部门获得升迁 ( 47 起) 2、在控股股东公司内升职 ( 55 起) 3、在控股股东中职务或级别没变， 但是在上市公司中的职务下降或辞任 ( 73 起) 4、在控股股东和上市公司中降职 ( 31 起) 5、退休 ( 49 起) 6、在民营企业或外资企业等外部就职 ( 8 起) 7、违法涉案 ( 13起) 8、疾病或去世 ( 5 起) 9、去向不明 ( 8 起) 升迁性更换102起 非升迁性更换187起 共289起 升迁性更换102起 非升迁性更换187起 共289起 * 四、研究发现 （一）估计模型 本文的估计模型为: POS： 表示董事长的任职状态。在模型中升迁更换取值为 1，继任取值为2，非升迁更换取值为3。 PER:分别采用公司上一年的市场业绩和会计业绩。 市场业绩采用经行业调整的市场回报率（RET）。会计业绩分别采用行业调 整的资产回报率 ( ROA) 、行业调 整的资产回报率变化 ( ΔROA)以及经营亏损哑变量 ( LOSS)。 Z： 表示一组控制变量，包括公司规模、公司成长性、财务杠杆、任期、年龄、性别、行业和年份。 升迁性更换102起 非升迁性更换187—5—6=176起 样本量：289—11=278 * 四、研究发现 表1 是上述变量的描述性统计。在回归过程中，所有连续变量两端的极端值均进行了 Winsorize 处理。 * （二） 多元 Logit 回归分析 四、研究发现 升迁性更换 非升迁性更换 * 四、研究发现 本文将业绩分为四个分位，然后设置四个分位虚拟变量，考察在