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关于中国资本市场化程度的综合分析 (节选) 关于中国资本市场化程度的综合分析 分析中国资本的市场化程度，既可以从资本分配即流向入手，也可以从资本获得即来源入手。考虑到中国在建立和完善社会主义市场经济的过程中，资本的市场化主要表现为政府逐渐退出资本惟一供给者的角色，实现资本供给的多元化，我们主要从资本来源的角度进行分析。根据目前中国的统计方式，全社会固定资产投资主要来源于国家预算内资金、国内贷款、外商投资、自筹和其他资金四个方面。下面，我们就从这四个方面来分析中国资本市场化的发展情况，并考察一下证券市场在资本市场化中所发挥的重要作用。 （一）国家预算内资金 国家预算内资金是政府参与投资的主要工具，规模和投资方向仍由政府控制，完全是计划性的。因此，其投资规模占全社会固定资产投资的比重高低可以作为衡量资本市场化的一个重要指标。但是，也要区分这个比重的高低是体制性因素决定还是根据短期形势的政策性调整决定。若是体制性因素决定此比重高，说明市场化程度不高或下降；若是政策性因素决定此比重变化，则不能由此断言投融资的市场化程度高低。 从表4-1可以看出，1996年中国的国家预算内资金占全社会固定资产投资的比重达到了历史上的最低点，只有2.7%，这标志着中国资本的市场化程度已取得了相当的进步。1997年亚洲金融危机发生以后，中国政府为保持经济持续快速健康增长，采取了扩张性的货币政策和财政政策，加大了建设国债的发行规模，提高了政府投资规模，政府直接控制的预算内投资比重有所提高，2001年达到6.7%。但是，这个比重的增加不能被看作是中国资本市场化的倒退，西方发达国家在面对经济衰退时也实施扩张性的财政政策，政府的直接或间接投资也会有所增加，这与体制因素关系不大。 （二）国内贷款 从国家对国有企业开始实行拨改贷以来，国有企业与银行之间原有的无偿划拨关系被彻底打破，它们之间变成了一种有偿的借贷关系。因此，国内银行贷款是资本市场化来源的一个重要渠道和主要标志，国内贷款所占比重可以部分地用来衡量资本市场化的程度。下面，有两张反映国内贷款的表（表4-3）： 表4-3???? 中国政策性贷款与商业性贷款增加额的比重????? （单位：亿元；%） 年份 政策性贷 款增加额 政策性贷款增加额占政策性贷款增加额和商业性贷款增加额之和的比重 商业性贷款 增加额 商业性贷款增加额占政策性贷款增加额和商业性贷款增加额之和的比重 1997 3331．31 36．44 5811．70 63．56 1998 3035．82 23．70 9771．92 76．30 1999 1460．07 23．22 4827．76 76．78 2000 1315．83 11．45 10182.27 88．55 2001 910．66 8．00 10469.00 92．00 注：考虑到统计口径的变化，为体现可比性，本表仅使用1997年以来的数据。 资料来源：《中国人民银行年报》和中国人民银行《货币政策报告》。 以上两表结合起来看，可以得出以下几个结论：一是从1997年以来，国家政策性银行代款，无论是从绝对看还是从相对量来看，都处于下降趋势，而商业性银行贷款则急剧攀升，比重在2001年达到92%。占据绝对优势地位。这意味着，中国资本的市场化程度已经很高。二是国内贷款占全社会固定资产投资的比重，1995年以来大体稳定在20%左右，反映出银行与企业之间市场化的资金供求关系已基本稳定下来。三是如果联系国家预算内资金占全社会固定资产投资比重的4-1表，可以看到，贷款占的比重大大超过了国家预算内资金的比重，反映出经济主体通过市场化融资的比重在提高。 商业贷款在贷款总额中比重的提高，政策性贷款的比重稳定，是中国金融市场化水平提高的一个方面。1995年，《中华人民共和国商业银行法》明确规定商业银行要实行“自主经营、自担风险、自负盈亏、自求平衡”，健全风险约束机制，以其全部法人财产独立承担民事责任。因此，商业银行的贷款已经基本上改变了传统的按国家计划无偿提供拨款的方式，而是在产权较为清晰的情况下以追求收益和降低风险为目标。1994年，国家先后成立了国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行三家政策性银行，并将原有的四大银行的政策性业务转到政策性银行中来，主要目的是配合国家的产业政策，加快发展私人资本不愿介入的公共领域，引导发展基础性产业领域，扶持弱势产业，优化经济发展环境，提高国际竞争力。因此，无论是在贷款方向，还是在贷款规模和利率的确定方面，政策性贷款都不能完全按照市场化运作，受政府的影响比较大，因此，表中所显示的政策性贷款和商业性贷款的比重基本可以反映出中国银行业贷款市场约束程度的大小。 有关统计数据表明，银行贷款的大部分流入国有经济部门或国有经济占主体部门。有人因此而认为，这是国有商业银行改