债券的风险课堂版预案.ppt

* 对比债券A和B： 1）长期债券比短期债券具有更强的利率敏感性，即对于等规模的收益率变动，长期债券价格的变动幅度大于短期债券。 当到期时间增加时，价格对收益率变化的敏感性以下降的速率增加，即债券价格的利率敏感性的增加低于相应的债券期限的增加。 * 比较债券B和C： 2）利率风险与债券的息票率反向相关。息票利率较高的债券，利率风险较小，其价格的利率敏感性低于息票利率较低的债券。 比较债券C和D： 3）债券价格的利率敏感性与债券当前的收益率反向相关。当债券的初始到期收益率较低时，价格的利率敏感性较高。 （3） 影响债券价格的利率敏感性的因素 到期期限； 息票利率； 到期收益率； 嵌入期权（嵌入期权会减少债券价格的利率敏感性） 嵌入赎回期权债券的价格与市场要求收益的关系 嵌入回售权债券的价格－收益曲线 3、 债券的久期 （1） 久期的含义也称为麦考利久期（ Macaulay’s duration） 久期是衡量债券价格波动性的指标。三个含义： A.债券现金流加权平均到期期限； B. 债券价格关于收益率的一阶导数； C.债券价格对利率敏感性 久期的理解： 1）久期是现金流收回时间的加权平均 2）久期是价格-收益率曲线的斜率，也是价格函数对收益率的一阶导数 3）收益率变动1%而导致的债券价格的百分比变化 4）久期为D年的证券具有与期限为D的零息债券等同的 利率风险 5）零息票债券的久期就等于它的到期期限； 息票债券的久期比它的到期期限短。 3、 债券的久期 （1）久期是债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均， 权重则是每一时点的现金流的现值在总现值（即债券价格）中 所占的比例。 一张T年期债券，t时刻的现金支付为Ct （1≤t≤T），与债券 的风险程度相适应的收益率为y。则债券的价格为： （3-1） 债券久期为： （3-2） （2）利用久期测度利率敏感性 将式（3-1）看作P与1+y之间的函数，可以有 对于P和1+y的微小变化，有 （3-3） 这表明，债券价格的利率敏感性与久期成比例。 令D*=D/(1+y)，Δ(1+y)=Δy，式（3-3）可以写为 （3-3’） 通常定义D*=D/(1+y)为“修正久期” （Modified Duration） 上式表明，债券价格变化的百分比恰好等于修正久期与债券 到期收益率变化的乘积。因此，修正久期可以用来测度债券 在利率变化时的风险暴露程度。 在上面的例子中，2年期息票债券的久期为1.8853年。如果 有期限为1.8853年的一张零息票债券，两者的利率敏感性是 否相同？ 对于内嵌期权的债券，需要用所谓的有效久期（effective duration）来测度其价格的利率敏感性。 ： ? 因为内嵌期权债券的预期现金流可能会随着收益率的变动而改变，而修正久期只能用于测度不含期权的债券（即预期现金流不随收益率的变动而改变的债券）价格的利率敏感性。 （3）几类常见债券的久期 永久性年金的久期为： 固定年金的久期为： 这里，T为年金支付次数，y是每个支付期的收益率 息票债券的久期等于 c为每个支付期的息票利率，T为支付次数，y是每个支付期的收益率。 当息票债券以面值出售时，上式可简