期权估价(财务管理)重点.ppt

期权估价 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 期权是一种选择权，买卖选择权。 执行价格：当期权被执行时，持有者购买或出售股票的价格称为期权的执行价格。 期权的分类 （1）看涨期权（买权） 看跌期权（卖权） （2）欧式期权 美式期权 用S表示到期日的股票价格。K表示执行价格。 C表示期权的价值 则看涨期权的价值C=max(S-K,0) 看跌期权的价值C=max(K-S,0) 方法： 构造出一个证券组合达到同期权完全相同的效果。则创建该组合的成本必然等于期权价值。 1、二项式定价模型 （1）单期、两状态 （2）多时期、多状态 2、风险中性概率 3、Black-Scholes定价模型 1、二项式定价模型：单期两状态 复制组合：股票数量△、债券投资量：B 1、二项式定价模型：单期两状态 60 △+1.06B=10 40 △+1.06B=0 则△=0.5 B=-18.8679 因此期权价值等于该组合目前的价值。 C= △*50+B =0.5×50-18.87=6.13 一般化 S/B 期权的价值 C=S△+B 【例】假设某股票的现行市价60元，经过1期后，股价将上涨20%或下跌10%。如果1期无风险利率是3%，将于1期后到期，执行价格为60元的该股票欧式看跌期权的现时价格为多少 多期多状态：假设股价变化仅有两种结果：上涨或下跌。无风险利率6%，如何为执行价格是50元，将于两期后到期的欧式看涨期权定价。 40 50 30 40 2、风险中性概率 假设所有市场 参与者都是风险中性的，因此所有的金融资产都将具有相同的资本成本（即无风险利率） 在该前提下，股票现价50元，经过一期后，价格可能上升10元或者下跌10元。1期的无风险利率6%，p表示上涨的概率。 则股票价值 50=[60p+40×（1-p）]/（1+6%） 计算出：p=65% 首先计算风险中性概率。基于风险中性概率，计算期权的期望支付，再以无风险利率对期权的支付折现，从而求出期权的价值。 3、Black—Scholes定价模型 * * 王先生2006年以100万元价格购入一处房产，同时与房地产商A签订了一项期权合约。合约赋予王先生享有在2008.8.16或者此前的任何时间以120万元的价格将房产出售给A的权利。 到期日价值，指执行净收入 Su B(1+r) Cd Cu Sd B(1+r) 0 1 期权价值 Su △+(1+r)B=Cu Sd △+(1+r)B=Cd 50 40 60 30 0 1 2 20 60 0 10 30 1 2 期权价值 如果时点1，股价上升为50 △=0.5 B=-18.87 C=50*0.5-18.87=6.13 40 0 0 20 1 2 期权价值 如果时点1，股价下跌为30元 △=0 B=0 C=0 50 0 6.13 30 0 1 期权价值 倒推至第一期 △=0.3065 B=-8.67 C=3.59 该公式是理财学中最复杂的公式之一，其证明和推导过程涉及复杂的数学问题。但是该公式有非常重要的意义 其中：N(d)指标准正态分布中离差小于d的概率 PV(K) 期权的执行价格 T期权到期日前的时间 σ2 股票回报率的方差 *