第七章利率风险的管理说课.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * 35 * 4 * * * * * * * * 保底式利率期权交易（利率下限） 保底式利率期权交易(以下称“保底交易”)是在期权交易期限内各利率调整日，当基准利率低于下限利率时由期权卖方向期权买方支付利息差额的利率期权交易方式。见图  封顶保底式利率期权交易（利率上限与利率下限） 封顶保底式利率期权交易(以下称“封顶保底交易”)是把金融、期限、利率调整日和基准利率等交易条件相同的购买封顶交易与卖出保底交易相组合的利期权交易方式。 金融风险管理， 1.* ? 二、利用久期管理利率风险 1、利用久期控制利率风险。 债券的久期越大，利率的变化对该债券价格的影响也越大，因此风险也越大。在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。 因此，预期未来升息时，可选择久期小的债券；预期未来降息时，可选择久期大的债券。 2、利用久期进行免疫（1）所谓免疫，就是构建这样的一个投资组合，在组合内部，利率变化对债券价格的影响可以互相抵消，因此组合在整体上对利率不具有敏感性。而构建这样组合的基本方法就是通过久期的匹配，使附息债券可以精确地近似于一只零息债券。利用久期进行免疫是一种消极的投资策略， （2）基本思想 根据债券组合的久期等于各债券久期加权平均和的原理，利用一组债券，可以构造久期等于期望久期的债券组合。 （3）例子： 设有一笔两年后支付＄1000000的现金流出，因只有一次现金流出，故其平均期限为2年。现债券投资经理考虑投资两种不同的债券： 第一种：为表16－1中所示的债券，期限为3年，年息票利息＄80，现在市价＄950.25，到期收益率为10％（久期为2.78年）。 第二种：债券期限1年，到期一次支付＄1070（息票利息＄70，面值＄1000），现在市价＄972.73，到期收益率为10％（久期为1年）。 债券投资经理可有多种选择： 将所有资金投资于1年期债券，1年以后将所有本息再投资于1年期债券。这一做法的风险是，如下一年利率下降，则再投资只能获得低于10％的收益。这就是再投资风险。 将所有资金投资于3年期债券，在两年末出售以满足＄1000000的支付需求。这一做法的风险是，如果在出售以前利率上升，则债券价格会下降，出售的价格就会低于＄1000000。这就是利率风险。 （3）例子（续） 将一部分资金投资于1年期债券，其余资金投资于3年期债券。这种资金的分配需要运用免疫资产。 解联立方程： W1+W3=1 (16.5) (W1×1)+(W3×2.78)=2 (16.6) 其中，方程（16.5）表示两个权数之和必须等于1，方程（16.6）表示组合中各债券的加权平均期限必须等于现金流出的平均期限（2年）。 解得结果：W3＝0.5618，W1＝0.4382，可知该投资经理应将43.82％的资金投资于一年期债券，其余的56.18％投资于3年期债券。 上例中，投资经理需要＄826446[1000000/(1.10)2]用以购买债券以构成充分的免疫资产。其中，＄362149用以购买1年期债券，＄464297用以购买3年期债券。 （例续） 购买的数量为： 1年期债券：362149÷972.73＝372张 3年期债券：464297÷950.25＝489张 免疫资产的免疫作用：如果收益率上升，组合在2年以后贴现3年期债券所遭受的损失正好可以被1年后1年期债券到期所回收的收入（以及3年期债券的第一年的息票利息），再进行高利率投资所带来的额外收益所补偿。相反，如果收益率下降，则1年后用1年期债券到期所收回的收入（以及3年期债券的第一年的息票利息），再进行低利率投资所造成的损失，正好可以被2年以后出售3年期债券的价格上升值所递补。可见，该债券组合可以免受因未来利率变动所带来的任何影响。 某年年末到期收益率% 一年期债券再投资在t=2时的价值 [1070*372.3*(1+y)]= 9 10 11 434213 438197 442181 3年期债券在t=2时的价值 利息再投资在t=1时的价值[80*488.6*(1+y)]=在t=2时的利息 [80*488.6]= 在t=2时的售价 [1080*488.6/(1+y)]= 42606 39088 484117 42997 39088 479716 42606 39088 475395 在t=2时组合的总价值 1000024