第十一章风险与资产选择研讨.pptVIP

(二)、资产组合选择 1.图示P235图 11．6 O E B U1 U2 A γm Γx γx бm* бm 标准差 均值 γ(X) 图11.6 资产组合选择 ①横轴为资产组合收益的标准差，纵轴表示预期收益率或均值，A 表示全部资产都投入无风险资产。其收益就是r5 ，标准差为0。B点表示全部资产投入风险资产，收益rm，标准差为δm ②投资者改变资产组合比重，相应资产组合的均值——标准差就是AB线上的一点，直线AB的方程式为: rm-rf rx=rf+ δx,即预算约束线。 δm ③按照均值—方差效用函数，再划出等效用曲线U1,U2等即预算曲线。每一条效用线代表效用水平既定时各种均值，标准差的可能组合。因人们总体厌恶风险，因此标准差代表的风险是一种负商品，因而其斜率为正。并且自右下向左上，高的效用曲线代表高的效用水平。 由于人们厌恶风险，随着风险（标准差）的提高，人们要求预期收益更大幅度的提高补偿标准差单位水平的上升。 ④最佳的资产组合在预算线与无差异曲线U1的切点Eo在Eo点,无差异曲线斜率与预算斜率相等。这一斜率称为风险价格，他代表了风险和收益在资产选择中次消彼长的相应关系，或称之两者交换比率风险价格为 rm-rf P= δm 从消费者理论可知,这一价格是无差异曲线在E点的边际替代率 △U/△δx rm-rf MRS= = △U/△rx δm 如果市场上有许多投资者，不管个人无差异曲线形状如何，选到均衡时，每个投资者风险与收益的边际替代率都应相等。也就是说，当人们可以充分自由地通过风险资产市场交换风险时，市场中只应有一个风险价格 三、资产资本定价模型 （一）β系数 1.β值用于衡量某种资产相对于整个市场该资产的风险度 第i种资产风险度 βi= 资产市场的风险度 2.β值与风险的衡量 β1某资产风险大于市场风险 β=1某资产风险等于市场风险 β1某资产风险小于市场风险 β0逆经济风向,走势与大市相反 3.风险值的调整 除去风险因素后，收益率应该相等 rm-rf 由P= δm 某一种资产i相对于整个市场风险度为βi且整个市场的风险度为其标准差δm，因此第种资产风险总量为βiδm ，所以第i种资产的风险调整值就是风险价格与风险总量之积 风险调整值　　　　　　 δm 风险调整值 = βiRm-Rf = βi(rm-rf) βiδm P = 4.本资产定价模型 ①如有两种资产i和j，其预期收益为ri和rj,β值为βiβj， 下式应成立：ri-βi(Rm-Rf)=ri-βj(RM-Rf) 即两种资产的预期收益率经风险调整值调整后应相等，否则没人购买调整后收益率较低的资产. ②资本资产定价模型，风险资产除去风险因素后其收益率应与无风险资产收益率相等，即ri= =rf +βi(rm-rf) 它表明：任何一种风险资产的均衡收益率可以分为两部分，一部分是无风险资产应有的收益率，另一部分是风险溢价。即按照资产的大小而定的风险调整值，他表示为了让人们承担风险而必须予以的补偿。 ③资本资产定价模型的运用 如P238图11．7 O I A γm γf 市场线 (斜率=γm-γf) 预期收益率 β值 图11.7 风险资产市场线 a、横轴表示β值，纵轴表示预期收益，所有均值点都在一条直线上，纵轴截距为rf，斜率为rm-rf , rm-rf为市场线。 B、若某资产的预期收益即β值不在市场上，如上方A点，若不计红利等。那么该资产预期收益率为预期下期价格相对于当前价格的上涨率 ri = E(P1)-P2 P0 由于A点在市场线的上方，下式成立：ri-βi(rm-rf)rf ri = [E(P1)-P0] P0 第四节 风险与理论的应用（略） 四、套利定价理论（略） 思考题： １.风险与风险的规避。 ２.资产组合 练习题： P243题3,P247题5。 第十一章 风险与资产选择 本 章 知 识 结 构 风险与资产选择 风险偏好 风险分散 风险资产 风险伦理的应用 个人对风险的考度 预期效用函数 保 险 证 券 市 场 期货合同 均值方差效用函数 资产组合选择 资本资产定价模型 套制定价理论 预期效用之谜 共用基金的作用 本章导读： 1.了解风险的含义及分类,理解风险偏好及其判断 2.了解风险分散的途径。 3.均值一方差效用函数，理解风险资产组合选择。了解资本资产定价模型。 本章基本内容 第一