微观金融技术与方法7绪论.ppt

谢谢！ 现将上述的最大值记为 ，称为在T-1期的间接效用函数。给定 ， ，这个极大值问题是有定义的。 给定 ，个体就可以知道在T-1时期，他在代表F的事件数上的哪个节点上，因此，就可以对X(T)在T时期如何实现做出正确的预期。 知道了 ，对于个体从T-2到T-1时期持有的组合，他就可以知道组合的价值并且去满足他在T-1时期的预算约束。 现在转到T-2期，个体面临的问题是： S.t. 且 式中 是从T-3期持有到T-2期交易之前的长寿命证券数量，是 可测的。 给定 ， ，这个极大值问题是定义好的，将上述极大值记为 ，称之为在T-2期的间接效用函数。 由上节的讨论，易知在T-2期选择的最优消费计划和交易策略必定在 T-1时期也是最优的。这意味着关于 和 的决定一旦作出，T-1时期的关于 的最大条件期望效用就是 。因此上面的优化问题等同于： s.t. 一般情况下，在任何时期 ，个体解决以下规划问题： s.t. 其中 是t+1时期的间接效用函数。此即个体所面对的动态问题等同于一系列的两期问题：在任何时期 tT，个体现在一个消费 c(t) 和一个组合策略 来最大化他的消费偏好 c(t) 和他对t+1时期随机财富的偏好。 注意：如果我们知道 和 S(t+1)，就可以计算出t+1时期的随机财富。而且，个体具有理性预期，因此给定 时，他能对S(t+1)具有正确的预期。这就解释了为什么V依赖于 和 。 对t+1时期随机财富的偏好可以用间接效用函数 来表示，当t+1时期的随机财富等于 时，间接效用函数代表了未来消费关于 的最大条件期望效用。 性质： 现在推导最优消费计划的一个性质。 假设本节中的 是最优的。由上节知，个体在t时期的财富是： 从（7.9.1）和（7.9.2）式可以看出，在任何时期t， 的作用是让个体满足预算约束： 因此，t时期的间接效用函数可以等价的记作 。 按照最优解，一般情况下，个体的最优规划问题可推出： 可以证明 是关于W(t)递增且严格凹的。假设V对W(t)可微。 对上式两边关于W(t)求微分，由（7.10.2）式得： 其中 表示V对W（t）的偏导数。即为，就最优解而言，在任何时期t，财富的边际效用必定等于消费的边际效用——这就是所谓的包络条件。 它表明：在每一期，消费者首先消费，直到消费的边际效用等于财富的边际效用时为止。 由严格凹性知， 和 是严格递减的。因此存在一个依赖于 的函数，使得： 并且g关于W（t）是严格递增的。此意味着：在任何时期，在其他情况不变时，个体的财富越多，在那个时期选择的消费也越高。 当然C(t)不是W(t)的确定函数，依赖于 中的事件。 例子： 通过两个例子来说明如何求解最优消费和证券选择。 例1. 对数效用函数 ，（假设无风险资产每期利率均为r）。 例2. 幂次效用函数 。 动态完全市场 在前面讨论的静态完全市场理性预期均衡里，在0期可交易的时间－事件或有要求权数目等于： 其中， 表示在 （ ） 里不相交事件的个数。 这个数目等于除在0期结点外信息结构 F 里所有结点之和。在市场具有这些时间－事件或有要求权时，均衡配置是帕累托最优的。 然而，若证券市场不存在这样一个时间－事件或有要求权的完全集，市场在0期就不是完全的。投资者仅通过在0期一次交易可能不能获得他们的时间－事件未定消费最优配置。 不过，0期后的可交易机会可能使投资者达到帕累托最优配置，即使没有时间－事件或有要求权的完全集，投资者可以通过动态交易一些长寿命证券完全化证券市场，如果在描述信息结构的事件树的每一个结点上，