第十四章期权与公司财务概述.ppt

第十四章 期权理论与证券估价 期权理论在筹资中的应用 权证 可转换债券 一、期权理论在筹资中的应用 表13- 8 含有期权的主要证券 ● 优先认购权（pre-emptive rights） 公司在发行新股时，给现有股东优先认购的权利。这种认购权使现有股东在一定时期内以低于市场价格购买新股。 作用：保护现有股东对公司的所有权和控制权。 公司现有股东可以在规定的时间按优惠价格购买公司新股，也可在市场上出售优先认购权。 ● 备兑协议(standby agreements) 承销商与发行者之间关于股票承销的一种协议。 按协议规定，公司发行新股时，如果在规定的时间内按一定的价格发售后还有剩余的未售股票，承销商（投资银行）有义务按协定价格或优惠价格全部买入这部分股票，然后再转售给投资公众。 对投资银行来说，为了防止在备兑协议期间股票市场价格下跌遭受的损失，要求发行公司事先支付一笔风险溢价，这笔溢价可视同股票的卖权价值。 ● 权证 ● 可售回债券（股票）（putable bonds, putable stocks） 证券持有者可以未来某一时间以约定价格提前用持有的证券兑换现金，这种证券的持有者不但购买了证券，还购买了证券的卖权，即证券本身包含了一个卖权多头。 二、权证 （一）权证的种类 权证的基本要素 （1）发行人 　　股本权证的发行人为标的上市公司，而衍生权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为大股东或券商。在后一种情况下，发行人往往需要将标的证券存放于独立保管人处，作为其履行责任的担保。 （2）看涨和看跌权证 　　当权证持有人拥有从发行人处购买标的证券的权利时，该权证为看涨权证。反之，当权证持有人拥有向发行人出售标的证券的权利时，该权证为看跌权证。认股权证一般指看涨权证。 （3）到期日 　　到期日是权证持有人可行使认购（或出售）权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。 权证的基本要素 （4）执行方式 　　在美式执行方式下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权。 （5）交割方式 　　交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。 （6）认股价（执行价） 　　认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购标的股票。 权证的基本要素 （7）权证价格 　　权证价格由内在价值和时间价值两部分组成。当正股股价（指标的证券市场价格）高于认股价时，内在价值为两者之差；而当正股股价低于认股价时，内在价值为零。但如果权证尚没有到期，正股股价还有机会高于认股价，因此权证仍具有市场价值，这种价值就是时间价值。 （8）认购比率 　　认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表示每十张权证可认购一股标的股票。 （9）杠杆比率（Leverage ratio） 　　杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即： 杠杆比率＝正股股价/（权证价格÷认购比率） 　　杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。 权证的发行公告信息 例：宝钢股份（600019）的权证发行： 　　1、发行人：宝钢公司 　　2、发行日期：2005年8月16日 　　3、存续期间：6个月 　　4、权证的类型：欧式认购权证 　　5、发行数量：100 000 000份 　　6、发行价格：0.62元 　　7、行权价格：4.50元 　　8、到期日：2006年2月16日 　　9、行权结算方式：证券给付结算 　　10、行权比例：1:1 　　 （二）权证价值 2. 时间价值 （三）权证价值稀释或增值效应 （3）根据认购权证与普通股买权价值的关系计算认购权证价值，每份认购权证的内含价值为： 2. 认售权证价值增值效应 蝶式权证 蝶式权证是指同时买入和卖出两份价格不同的认沽权证或同时买入和卖出两份价格不同的认股权证，这样的组合可以使得投资者在股价波动在一定区间内时获得一定收益，如果价格波动超出范围，则投资者也不会遭受损失，其收益曲线形状如“__∧__”，因其形状如展翅飞翔的蝴蝶，故将其命名为蝶式权证。 在蝶式权证中，无论正股价格上涨还是下跌，总会对其中一只权证有利。如果权证已经接近到期，权证的时间价值接近消耗殆尽，溢价率较低，杠杆放大倍数上升到较高水平；