第六章金融市场机解说.ppt

第六章 金融市场机制理论 证券价格与市场效率 证券价值评估 投资组合理论 资本资产定价模型 期权定价模型 证券价格与证券价格指数 证券面值与市值 市值：交易时买卖双方协商一致的价格，等于未来收益按适当贴现率折算的现在价值。 证券价格指数 描述证券市场总的价格水平变化的指标。 资本市场的效率 市场效率指市场传递信息，反映证券价格定位的效率。 资本市场的有效性指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。 EMH对投资决策的涵义 证券价值评估 论证证券的内在价值（未来收益的现值）。 贴现现金流法：对未来收益进行折现值的计算。 步骤：估计未来现金流，选贴现率，根据投资期限对现金流进行贴现。 债券价值评估 到期一次性支付本息债券的价值 定期付息、到期还本债券的价值 定期付息、无到期日债券的价值 股票价值评估 普通股价值 市盈率=股票价值/预期每股盈利 反映股票价格与其盈利能力的偏离程度。 风险与投资 金融市场风险 风险的度量 资产组合风险 投资组合理论 资产的有效组合与最佳组合 金融市场的风险 系统风险 非系统风险 风险的度量——估量风险程度 投资收益率 期望收益率：未来收益率的各种可能结果，乘以它们相对出现的概率，然后相加 投资风险：各种未来投资收益率与期望收益率的偏离程度 资产组合风险 组合收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值 资产组合风险：取决于各种资产收益率之间的关系，正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度越低。 投资分散化与风险 投资分散化降低了组合风险 资产分散化只能抵消非系统风险，系统风险无法通过增加资产种类消除。 投资组合理论 资产的有效组合与最佳组合 有效投资组合：相同风险下提供更高预期收益率，或在更低风险下提供相同预期收益率的资产组合。 寻找最优投资策略时必须把风险、收益和投资者偏好同时加以考虑。 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM) 贡献：有价证券理论方面对不确定条件下金融决策的规范分析，以及资本市场理论方面关于以不确定性为特征的金融市场的实证性均衡理论。 CAPM模型说明金融市场上如何确立反映风险和潜在收益的证券价格。  CAPM要告诉我们什么？ 有效组合的预期收益和风险之间是什么关系？ 有效组合合适的风险度量尺度是什么？ 单只证券的预期收益和风险间是什么关系？ 单只证券合适的风险度量尺度是什么？ 资本市场线——CML 无风险收益为RF的证券和市场证券M构成有效组合。投资风险资产，需要风险报酬补偿增加的风险。风险报酬是证券组合的收益与无风险收益之差E(RM)-RF。 证券市场线——SML SML可用 系数表示，表示单一证券对整个市场组合风险的影响： CAPM模型的主要特点是一种资产的预期收益率可以用这种资产的风险相对测度β值来测量。 学习重点 市场效率理论 资产组合理论 资本资产定价理论 郎式炒股秘籍 最聪明富翁挑战股神巴菲特 年收益38.5% “壁虎式”定量投资 创立文艺复兴科技公司 超过15年的时间研发计算机模型 定量投资：筛选数十亿数据资料，选出中意的证券买卖 市场价格应反映基本面信息，但有时会出现无效性，这时会出现套利机会，通过构建一些模型，发现市场上价格和价值偏离的情况，通过低买高卖，抓住短期获利机会获得回报。 独善其身的风险躲避专家 频繁交易的短线操作或许是西蒙斯躲过冲击的法宝。 与买入并持有的投资理念不同，西蒙斯的策略是在短线迅速结清头寸，获取无风险的收益机会。 不利用或者极少利用杠杆也是西蒙斯避险的妙招。 难憾巴菲特“股神”地位 巴菲特的价值投资，依赖对个股或公司基本面的全面分析，预测其长期走势，并通过长期持有获利。 西蒙斯更注重各金融产品价格之间的短期失衡，通过发现套利机会获利，并不关心个股的基本面。 巴菲特的投资格言“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。 西蒙斯的技术分析投资模式，一般投资者很难理解掌握，他不太可能成为大众偶像。 反映个别证券与市场组合的协方差和其预期收益率的关系。 CML 用标准差衡量，反映整个市场的系统风险；SML用协方差衡量，反映个别证券对市场系统风险的敏感程度及该证券对投资组合的贡献。 1 2 CML的有效组合落在线上，非有效组合落在线下；SML包括了所有证券和所有组合。 SML与CML在市场均衡时是一致的，但也有区别： 案例分析 沃伦-巴菲特 詹姆斯-西蒙斯 * * 假设条件 市场上有大量相互竞争的以利润最大化为目标的理性参与者，对证券的分析评价是独立的。 各种信息以随机方式进入市场，且信息公布后市场对价格的调整一般互相独立。 资本市场上互相竞争的投资者都力图使股价能迅速反映各