第05章债券价值剖析.ppt

第五章 债券价值分析 学习本章后重点应解决的问题 1、债券的价值是如何确定的？ 2、有哪些因素影响债券的价值？ 3、债券有哪些定价原理？ 4、什么是久期？什么是凸度？如何计算和 应用久期与凸度？ 本章内容 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的 运用 第二节 债券属性与价值分析 第三节 债券定价原理 第四节 债券的久期与凸度 第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化法又称现金流贴现法 （Discounted Cash Flow Method，简称DCF） 认为:任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值. 要估计债券的内在价值，必须估计： （1）预期现金流（cash flow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。 （2）预期收益率(expected yield)，或要求的收益率(required yield)。 注意：个人预期与市场预期的不同！ 不同投资者对现金流与收益率（主要是收益率）的估计不同，从而不同的投资者有自己的个人预期. 市场对预期收益率所达成的共识，称为市场资本化率（market capitalization rate）。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 根据资产的内在价值与市场价值是否一致,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策. 所以,决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心！ 贴现债券(Pure discount bond) 定义 贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 直接债券(Level-coupon bond) 定义 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普遍的债券形式 直接债券的内在价值公式 其中:V代表内在价值, c是债券每期支付的利息,y该债券的预期收益率;A代表面值;T代表债券到期时间 例子:直接债券（例5-2） 美国政府2002年1月发行了一种面值为 1000美元,年利率为13%的4年期国债.由于传统上,债券利息每半年支付一次,即分别在每年的5月和11月,每次支付利息65美元.那么2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表表示 例子:直接债券 统一公债 (Consols) 定义 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债 统一公债的内在价值公式 思考！ 如果债券的市场价格与债券的内在价值出现差异，怎么办？ 如何判断债券价格是被高估还是被低估了？ 我们在什么情况下购买债券？在什么情况下抛售债券？ 判断债券高估或低估的方法 一、比较两类到期收益率的大小。 即比较预期收益率y（根据债券的风险大小确定的到期收益率）和债券本身承诺的到期收益率k的大小。 如果yk,则该债券被高估； 如果yk,则该债券被低估； 如果y=k,债券价格等于债券价值，市场处于均衡状态。 判断债券高估或低估的方法 二、比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值V与债券价格P两者之间的差额，定义为债券投资者的净现值NPV。NPV=V-P 当净现值大于零时，债券被低估； 当净现值小于零时，债券被高估； 当净现值大于零时，买入；当净现值小于零时，卖出。 例5-4 思考！ 债券的内在价值是不是恒定不变的？ 影响债券价值波动的因素有哪些？ 影响债券价值的因素 1.外部因素 如基础利率、市场利率、通胀和汇率波动等； 2.内部因素 到期期限、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动性、违约风险、可转换性、可延期性。即债券8个属性。 所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价值的内外因素进行分析。 第二节 债券属性与价值分析 1、期限 2、息票率 3、可赎回条款 4、税收待遇 5、流动性 6、违约风险 7、可转换性 8、可延期性 一、期限与内在价值（价格）的关系 重点分析债券的市场价格时间轨迹 当债券息票率等于预期收益率，投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿； 当息票率低于预期收益率时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益； 当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价值，投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较高的利息