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第二章 有价证券的投资价值分析 【目的要求】掌握各种证券的定价方法及模型,掌握影响证券价格的内部即外部因素 2.1证券估值基本原理 2.1.1价值与价格的基本概念 证券估值是指对证券价值的评估。 1.虚拟资本及其价格 随着信用制度的日渐成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就称为“虚拟资本”。 有价证券价格运动形式具体表现为： （1）其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。 （2）其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。 （3）其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。 2.市场价格、内在价值、公允价值与安全边际 （1）市场价格。有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。 （2）内在价值。 “由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”(Intrinsic Value)。这个概念大致有两层含义： 1)内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素(比如短期供求关系变动、投资者情绪波动等等)影响。 2)市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。 （3）公允价值（Fair Value） 亦称公允市价、公允价格。熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。 在证券市场完全有效的情况下，证券的市场价格与内在价值是一致的。 根据我国财政部颁布的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值；否则，采用估值技术确定公允价值。 （4）安全边际。指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。“就债券或优先股而言，它通常代表盈利能力超过利率或者必要红利率，或者代表企业价值超过其优先索偿权的部分；对普通股而言，它代表了计算出的内在价值高于市场价格的部分，或者特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分”。 2.1.2货币时间价值、复利、现值与贴现 1.货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。 2.复利 FV=PV*(1+i)^n 若每期付息m次，则 FV=PV*(1+i/m)^nm 3.现值与贴现 PV=FV/[(1+i)^n] 4.现金流贴现与净现值 （1）如果年贴现率为20％，每年保持不变，则未来现金流入现值为： PV= 10/(1+20%)+10/(1+20%) ^2+ 10/(1+20%) ^3 + 10/(1+20%) ^4 + 110/(1+20%) ^5 =70．09(元) （2）如果年贴现率为l0％，未来现金流现值为100元。 （3）如果年贴现率为5％，未来现金流现值为121.65元。 把现金流入的现值(正数)和现金流出的现值(负数)加在一起，得到该投资项目的净现值。 公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现金流入的现值。 2.1.3证券估值方法 1.绝对估值 2.相对估值 2.1债券的投资价值分析 2.1.1债券投资价值的影响因素： 1.影响债券投资价值的内部因素： ⑴期限的长短：期限越长价格变化的可能性越大。 要求的收益率较高,内在价值较低。 ⑵票面利率：债券利率越低，价格易变性越大。 ⑶提前赎回规定：提前赎回可能性大的其内在价值较低。 ⑷税收待遇：附息债券，低利的内在价值较高。 ⑸流动性（市场性）：指债券可以随时变现的性质，反映债券规避由市场价格波动而导致的实际价格损失的能力。流动性好的内在价值较高。 ⑹债券的信用级别：指债券发行人按期履行合约规定的义务,足额支付利息和本金的可靠程度(违约风险）。信用高的内在价值较高。 2.影响债券投资价值的外部因素： ⑴基础利率：一般指无风险债券利率。参照短期政府债券或银行存款利率确定。 ⑵市场利率:市场总体利率上升,债券收益率水平也应上升,其内在价值降低。 ⑶其它因素：通货膨胀、汇率变动都会使债券的内在价值降低。 2.1.2债券价值的计算公式 1.假设条件 (1+MS)=(1+SS) (1+TC) C0----年初通货膨胀水平 C1----年末通货膨胀水平 MS----名义收益率 SS----实际收益率 TC----通货膨胀率 TC=(C1 -C0)/ C0 SS≈ MS-TC 假设债券不存在信用风险，且不考虑通货膨胀对债券收益率的影响，从而对债券的估价集中于时间的影响上。 2.货币的现值和终值 货币的时间价值：使用货币按某种利率进行投资的机会是有价值的。 （1）终值的计算 按复利计算： Pn = P0 （1+r） ↑n