第11章风险和收益：资本资产定价模型剖析.ppt

11.5 无风险的借和贷 假定：有效集上的所有证券都具有风险。 例：某投资者投资一公司证券和国库券。 公司股票 国债 期望收益 14% 10% 标准差 0.20 0 投资比例 35% 65% 则：组合的期望收益率=11.4% 标准差=0.07 Rf=10% 14% ● ● ● 20% 投资组合的期望收益率 投资组合的标准差 35:65 以无风险利率借款时的投资组合的报酬 借款利率高于无风险利率时，投资组合的收益：借入利率越高，投资的期望收益越低 100:0 最优投资组合 现在投资者们可以将他们的钱在无风险资产和风险资产之间进行分配。 Rf 收益 ? CML 资产配置线：表示风险资产和无风险资产组合的可行集。 当无风险资产和有效边界都确定的情况下，我们将选择斜率最陡的那条资本配置线。 收益 ?P Rf CML CML(Capital Market Line)：资本市场线，斜率最大的资本配置线。 CML线与有效集相切于A点。表示最优的投资机会 A 根据本节假定，则通过按照无风险利率借入或贷出，任何投资者持有的风险资产组合都将是A点。 但投资者选择CML直线上哪一个位置，由个人特征决定。 厌恶风险：Rf——A 不厌恶风险：A点以上，贷入无风险利率的 资金 11.7 风险 按投资主体人分为： （一）市场风险： ——不可分散风险或系统风险 对大多数资产都有影响的风险 通常包括的GDP，通货膨胀，或利率的改变等 （二）企业特有风险： ——可分散风险或非系统风险 通常包括罢工事件，物品短缺等 按风险形成的原因： 1、经营风险：（商业风险） 2、财务风险：（筹资风险） ——由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。 收益 总收益= 期望收益 + 未期望收益 未期望收益= 系统性部分+ 非系统性部分 因此，总收益可以表达为: 总收益= 期望收益 +系统性部分 + 非系统性部分 11.8 多元化和投资组合风险 多元化可以大大减少投资的风险，但不会减少期 望收益 投资组合中低于期望收益的部分与高于期望收益 的部分可以相互抵消，因而可以降低投资风险 在一个大的投资组合中有些风险可以被有效的分散 化，有些风险不可以被分散化。 投资组合风险与股票数量 不可分散风险 可分散风险 n ? 投资组合风险 然而，多元化可以降低的风险存在一个限 度，即系统性风险是不可以被分散化的 总风险 = 系统性风险 +非系统性风险 用收益的标准差来度量总风险 一个多元化程度较高的投资组合几乎不存 在非系统性风险，其全部风险集中在系统 性风险上。 11.9 市场均衡 当资本分配线确定时，所有的投资者将在线上选择一 点 A— 一些无风险资产和市场组合的组合。在共同期 望假设下，A对于所有的投资者来说是一样的。 收益 ?P Rf A CML 共同期望假设 投资者将会选择资本市场线上的哪一点取决于其风险偏好程度。 持有市场组合的风险——β 在一个大规模的投资组合中，单个证券最佳的风险度量是该证券的贝塔系数 贝塔系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标 贝塔系数的公式 说明： 一种股票的β系数的大小取决于三因素： （1）该股票与整个股票市场的相关性; （2）股票自身的标准差； （3）整个股票市场的标准差。 第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差 该证券标准差 该证券与市场组合收益的相关系数 市场组合的方差 整体市场的?系数为1。 1）若某种股票的风险与整个证券市场的风 险情况一致， 则该种股票 ?=1； 2） ?〉1: 3） ?〈1: 投资组合的贝塔系数β ——投资组合中的各证券β值的加权平均数。（投资组合收益率相对于市场收益率的变动程度） 例：投资10万元于三种证券，投资额分别为3万元、2 万元、5万元，其β系数分别为1.18、1.20、 1.32。要求：计算投资组合的β系数。 11.10 风险与收益：CAPM(资本资产定价模型) 市场的期望收益: 单个证券的期望收益： 市场风险溢价 资本资产定价模型(CAPM): 某种证券的期望收益 = 无